Het einde van de opties op ABN-AMRO

Op 10 oktober jongstleden verdwenen alle openstaande optiecontracten op ABN-AMRO (optiecode: AAB) uit de notering. Dit gebeurde nadat Barclays (uit te spreken als John Cleese) haar bod had ingetrokken en het bankentrio Royal Bank of Scotland, Fortis en Santander hun bod definitief verklaarden. Indien Barclays had gewonnen, had u nu opties Barclays gehad (optiecode: BAR?). Met de overwinning van het trio heeft u echter contanten ontvangen in geval van een long positie of moeten betalen indien u opties geschreven had. Hoe zit dit?

Het Barclays-bod luidde overwegend in aandelen. In wezen zouden aandelen ABN-AMRO verruild worden in aandelen Barclays. Hetzelfde zou dan gebeuren met de opties AAB. Dat zouden opties Barclays worden. Het bod van het trio is overwegend in contanten. Daarom is gekozen voor een contante afwikkeling (“cash settlement”) van alle uitstaande contracten.

Voor een cash settlement gelden strikte regels (“fair value” methode) teneinde niemand te benadelen. Hierbij geldt volgens de regels van Euronext .liffe het volgende voor de prijsbepalende factoren van opties:

1. Implied volatility. Per serie is een implied volatility berekend, die wordt gebruikt voor de fair value prijzen. De volatilities (allemaal verschillend, afhankelijk van looptijd, uitoefenprijs, call of put) zijn gebaseerd op de slotkoersen van de opties AAB over de tien handelsdagen voorafgaand aan de bekendmaking van het bod. In dit geval van 15 mei tot en met 28 mei 2007.
2. Dividend. Dezelfde dividenden (zoals gepubliceerd door Market Dividends) die gebruikt zijn voor de berekening van de implied volatilities worden gebrukt voor de berekening van de fair value prijzen van opties met een resterende looptijd. Ter verduidelijking: voor opties die op 19 oktober 2007 aflopen, is het dividend niet van belang. Maar voor opties lopende tot 2008 of verder natuurlijk wel.
3. Rente. De in de rekensom gebruikte rentes zijn de Europese Centrale Bank (Euribor) rentes op de handelsdag van gestanddoening van het bod.

Nu ontbreekt nog de vaststelling van de koers van de onderliggende waarde. Het bod van het consortium bestaat uit € 35,60 in contanten en 0,296 aandeel Royal Bank of Scotland (RBS).

De theoretische waarde ABN-AMRO wordt dan:

€ 35,60 + 0,296 x RBS cum event slotkoers

De cum event slotkoers van Royal Bank of Scotland is de laatst bekende officiële slotkoers op de London Stock Exchange voorafgaand aan de effectieve datum. De effectieve datum is de handelsdag waarop het consortium het bod gestand doet. Omdat de koers van RBS in ponden luidt, moet de slotkoers nog worden omgerekend in euro’s. Hiervoor geldt de officiële ECB wisselkoers op de effectieve datum.