Snip en Snap

Akzo noteert 31,50. Snip verkoopt als openingstransactie de put AKZ maart 2005 met uitoefenprijs 32 en ontvangt 0,90 premie. Snap verkoopt de put AKZ december 2008 met uitoefenprijs 25 en krijgt 2,70 premie. Wie heeft nu de meest risicovolle positie?

De put van Snip heeft al 0,50 intrinsieke waarde en de looptijd is nog maar zes weken. Indien het koersverloop van Akzo teleurstelt, moet hij aandelen kopen of zijn put sluiten. Zij break even niveau is 32 – 0,90 = 31,10. Snap heeft de tijd met zijn lange put; om “at the money” te worden, moet Akzo maar liefst 6,50 (20 %) dalen. De premie bestaat volledig uit verwachtingswaarde. Voorlopig hoeft Snap zich geen zorgen te maken om een “assignment”. Snip lijkt dus de meest riskante positie te hebben.

Door een put te schrijven, gaat u een verplichting aan. Om zeker te zijn, dat u aan deze verplichting kunt voldoen, dient u zekerheid te stellen: margin. Dit kan in contanten of als dekkingswaarde van de effectenportefeuille. Wat blijkt nu? Voor Snip geld een margin van 334 en voor Snap van 409. Vanwege het grotere risico dat Snip loopt, zou je het omgekeerde verwachten. Voor het antwoord moeten we kijken naar de formule waarmee margins van puts worden berekend. De formule luidt:

X % x (2 x U – A) + O

De X is variabel; het percentage hangt af van de beweeglijkheid van het betreffende aandeel. Hoe beweeglijker, hoe hoger het percentage is. Dit is logisch: meer volatiliteit = meer onzekerheid = meer margin. Bij Akzo is X 7,5, bij Getronics 25. U staat voor de uitoefenprijs van de optie, A is de aandeelkoers en O de optiepremie. Voor Snip betekent dit: 7,5 % x (2 x 32 – 31.50) + 0,90 = 3,34 of 334 per contract van 100. Snap snapt: 7,5 % x (2 x 25 – 31,50) + 2,70 = 4,09 of 409 per contract.

Voor langere looptijden gelden hogere optiepremies. Omdat de premie in de berekening wordt opgenomen, leidt de hogere premie van een langere looptijd dus tot een hogere margin. Deze premie wordt echter ook ontvangen en kan dus gebruikt worden als zekerheid. Halen we deze van het marginbedrag af, dan resteert voor Snip 244 (334 – 90) en voor Snap 139 (409 – 270). Snip en snap snappen nu de logica van de formule.

Kees van Lieshout is directeur van Van Lieshout & Partners N.V., een landelijk werkende en onafhankelijke onderneming, gespecialiseerd in vermogensbeheer en financiële planning voor vermogende particulieren en directeur-grootaandeelhouders.

Terug naar overzicht