Het effect van rho

Enkele weken geleden hebben we aandacht besteed aan het effect van volatiliteit (de beweeglijkheid van een aandeel) op optieprijzen. Optieprijzen worden ook beïnvloed door de rentestand. Bij een lage rente zijn calls relatief goedkoop en puts relatief duur. Immers de verkoper van een put moet contanten aanhouden ter dekking van zijn koopplicht. Op die contanten krijgt hij een lage rente. Om toch een aantrekkelijk rendement te behalen, zal hij gecompenseerd willen worden door een hogere putpremie. Bij calls werkt dit andersom: de verkoper van een call moet de onderliggende aandelen aanhouden om te kunnen voldoen aan zijn leveringsplicht. Hij derft slechts een lage rente terwijl hij recht houdt op het dividend.

Voor clickfondsen is een dergelijke situatie lastig: zij moeten relatief dure puts kopen en goedkope calls verkopen. Om dit sluitend te maken, moeten ze meer calls verkopen en/of calls met lagere uitoefenprijzen. Dit kan de upside beperken.

Op dit moment is de rentestand laag en zijn calls dus relatief goedkoop. Zo noteert de call Fortis met uitoefenprijs 20 en met een looptijd tot december 2008 nu € 2,80 (koers aandeel:   € 20.15) bij een vierjaarsrente van 2,75 %. In onderstaande tabel meten we het effect van een vierjaarsrente die telkens met 0,50 % wordt verhoogd; alle overige factoren blijven gelijk.

Rente in %	Premie call in €
2,75	2,80
3,25	3,05
3,75	3,35
4,25	3,60
4,75	3,90
5,25	4,15
5,75	4,45

Per 0,50 % stijging van de rente, stijgt de call met € 0,25 – 0,30 in prijs. Voor de verkoper van de call is een stijgende rente dus uiterst nadelig. De koper daarentegen is goed uit: zonder koersstijging van het aandeel levert een oplopende rente ook al koerswinst op. Dit bewijst maar weer eens het gelijk van JC: elk nadeel heb zijn voordeel.

Als u verwacht dat de rente zal gaan oplopen, is mijn advies: koop calls met langere looptijden want dan is het rente-effect het grootst. Aangezien ook de volatiliteit nu erg laag is (hoe lager de volatiliteit, hoe lager de optiepremies en vice versa) kan dit extra profijtelijk zijn. Indien tussentijds de volatiliteit ook oploopt, stijgt de optie nog eens extra hard.

Kees van Lieshout is directeur van Van Lieshout & Partners N.V., een landelijk werkende en onafhankelijke onderneming, gespecialiseerd in vermogensbeheer en financiële planning voor vermogende particulieren en directeur-grootaandeelhouders.

Terug naar overzicht