Begin deze maand kwam het bouwbedrijf BAM met zeer respectabele cijfers over het eerste kwartaal van dit jaar. De nettowinst nam met 36 % en ook de marges verbeterde. Met name de belangrijkste divisie, de bouw en ontwikkeling van huizen, liet een mooie margeverbetering zien van 2,5 % naar 3,2 %. Infrastructuur bleef ongeveer gelijk. BAM behaalt ongeveer 50 % van haar omzet uit Nederland. De rest van de omzet wordt met name in het Verenigd Koninkrijk, Duitsland en België behaald.

 

Kijk ik naar de jaarcijfers van de afgelopen jaren dan laat BAM sinds 2001 een gemiddelde winstgroei zien van ongeveer 18 %. Ik denk dat het bedrijf hier zeker trots op mag zijn. Kijk ik echter naar de koers van het aandeel dan valt op dat het dit jaar slechts met circa 3 % is gestegen. Maar dit komt natuurlijk vooral door de formidabele koersontwikkeling van de afgelopen jaren. In 2003 noteerde het aandeel nog rond de 2 euro terwijl de koers op dit moment circa 14,70 is. Ondanks deze rally is het aandeel op basis van koers/winst-verhouding nog steeds niet duur te noemen. Met een verwachte winst van 1,50 per aandeel heeft BAM op dit moment een K/W van minder dan 10.

 

 

Toekomstverwachting
Maar zoals u ongetwijfeld weet zeggen goede cijfers en waarderingen uit het verleden niet zoveel. Het gaat om de toekomstverwachtingen. Voor zover mij bekend zijn er 8 analisten die het aandeel volgen. Drie hebben het aandeel op kopen staan en 5 op outperform. De gemiddelde verwachting is dat BAM een jaarlijkse stijging van de winst per aandeel weet te realiseren van ongeveer 6 a 7 %. Een en ander resulteert in een verwachte winst per aandeel van 1,80 in 2008. De gemiddelde K/W van de Europese bouwsector bedraagt 12. Zou BAM hetzelfde gewaardeerd worden als haar concurrenten, hetgeen mij terecht lijkt, dan kan de koers van BAM in 2008 oplopen tot 12 x 1.80 = 21.60.

 

Op termijn kunnen een drietal zaken het aandeel ondersteunen:

Mocht u dit aandeel een mooie belegging vinden dan kunt u natuurlijk gewoon het aandeel kopen. U kunt echter ook gebruik maken van de opties die er op het aandeel BAM zijn. Ikzelf vind vanwege de hoge volatiliteit met name at-the-money opties interessant. Dit zijn opties waarbij de uitoefenprijs (bijna) gelijk is aan de huidige koers van het aandeel. Relatief gezien zit hier de meeste verwachtingswaarde in en dus zijn dit ook lucratieve opties om te verkopen.

 

 

Stel we kopen het aandeel op een huidige koers van 14,75 en verkopen zowel de call als de put met beide een uitoefenprijs van 15 en beide een looptijd tot eind december dit jaar. Voor de opties ontvangen we 1,40 + 1,50 = 2,90. Per saldo investeren we dus 14,75 – 2,90 = 11,85.

 

Deze opties kennen een implied volatiliteit van rond de 35 %. Ter vergelijking, van de AEX is dit ongeveer 17 %. Stel nu eens dat de komende tijd het aandeel wat minder beweeglijk wordt en dat de volatiliteit zakt naar bijvoorbeeld 20 %. De verkochte opties zullen dan in theorie ook zakken naar ongeveer 2.40. Houden we de opties echter aan tot uitoefendatum dan kunnen er 2 dingen gebeuren. De koers staat boven of onder de 15 euro.

 

Stel het aandeel BAM staat eind 2006 onder de 15 euro. We moeten dan vanwege onze verkochte put de aandelen kopen op 15. De verkochte call optie loopt waardeloos af. We hadden echter al aandelen gekocht op 14,75 en 2,90 voor onze opties ontvangen. Per saldo hebben we dus een dubbele positie in BAM met een gemiddelde kostprijs van (15 + 11,85)/2 = 13,43. Alles onder dit niveau betekent dus een dubbel verlies. Op basis van een verwachte winst van 1.50 komt het break even niveau overeen met een K/W van 9.

 

Stel nu eens dat het aandeel is gestegen van 14,75 naar 15 of hoger. De verkochte put loopt waardeloos af. Vanwege de verkochte call moeten we de aandelen verkopen op 15. We hadden ze per saldo gekocht voor 11.85. We maken dus een winst van 3,15 in een half jaar tijd. In procenten uitgedrukt komt dit neer op bijna 27 %. Om dit rendement te halen hoeft het aandeel slechts met 1,7 % te stijgen. Wel wil ik opmerken dat we vanwege de verkochte call nooit meer dan 27 % kunnen maken. Echter, het aandeel moet van 14,75 plus 27 % = 18,75 stijgen voordat we pas in een situatie terechtkomen dat we beter niet de opties hadden kunnen verkopen. Oftewel, door de opties te verkopen wordt de kans op winst groter omdat we geen of nauwelijks koersstijging nodig hebben.

 

U kunt natuurlijk ook besluiten een andere call of put te verkopen al naar gelang uw eigen inschatting van BAM.

 

Zoals u zult begrijpen, ben ik vanwege de lage waardering en de redelijke vooruitzichten positief over het aandeel BAM. Omdat ook ik nog geen glazen bol gevonden heb, stel ik voor om gebruik te maken van de hoge optieprijzen en een straddle op het aandeel te verkopen. Met een beetje koersstijging maak je dan toch nog een leuk rendement. Mocht de koers dalen, dan heeft u een dubbele positie in BAM. Gegeven de lage kostprijs kunt u uzelf afvragen of dat wel zo erg is. Tot slot moet u zelf nagaan of het aandeel wel in uw eigen portefeuille past. Dat geldt trouwens voor alle adviezen die u leest.