|
BAM: een heerlijk optie-aandeel
40 % in 8 maanden
Mocht u mij columns regelmatig lezen, dan weet u wellicht dat ik al enkele malen een optieconstructie op het aandeel BAM heb voorgesteld. Per saldo doet het aandeel niet heel veel, maar ik vind het een heerlijk aandeel om opties op te schrijven.
Constructie 1
| Koop aandeel BAM |
14.75 |
| Verkoop call december 2006 15 |
1.40 |
| Verkoop put december 2006 15 |
1.50 |
| Netto investering |
11.85 |
Op 31 oktober jl. stelde ik voor de aandelen te verkopen en de optieconstructie te sluiten. Dit leverde 14.55 op, oftewel een winst van 23 % in 4 maanden. Na de winstwaarschuwing van 20 november jl. stelde ik op 8 december voor weer een positie in BAM in te nemen. Vanwege de hoge volatiliteit stelde ik voor 2 at-the-money opties te verkopen. Dit zijn opties waarbij de uitoefenprijs (bijna) gelijk is aan de huidige koers van het aandeel. Relatief gezien zit hier de meeste verwachtingswaarde in en dus zijn dit ook lucratieve opties om te verkopen.
Constructie 2
| Koop aandeel BAM |
13.80 |
| Verkoop call juni 2007 14 |
0.95 |
| Verkoop put juni 2006 14 |
1.20 |
| Netto investering |
11.65 |
Door het koersherstel van het aandeel, maar ook door het verstrijken van de tijd zit de constructie bijna dicht. Dat wil zeggen dat we haast niks meer kunnen verdienen aan deze constructie. Het aandeel noteert op dit moment € 16.30. De put noteert 0.15 en om de call terug te kopen moeten we 2.50 betalen. Om de optieconstructie te sluiten moeten we dus 2.65 betalen. Dit bedrag bestaat voor 2.30 uit intrinsieke waarde (16.3 – 14) en voor 0.20 uit verwachtingswaarde. Deze verwachtingswaarde zal in juni 0 worden, maar daar moeten we dus nog wel ruim 4 maanden op wachten. Anders gezegd, we kunnen dus nog maximaal 0.20 verdienen. Dit is slechts 1.7 % van onze investering.
Per saldo hebben we in circa 2 maanden 2 euro verdiend, oftewel ruim 17 %. Samen met de winst die we bij constructie 1 al hebben gerealiseerd, komt ons totaal rendement uit op 40 %. Ter vergelijking, het aandeel is “slechts” met 10 % gestegen van 14.75 naar 16.30. Om hetzelfde rendement te halen zonder opties, had het aandeel moeten stijgen naar 20.65.
Constructie 3
Zoals gezegd lijkt het mij een goede beslissing om de hierboven beschreven optieconstructie te sluiten. We kunnen nu 2 dingen doen: of op zoek gaan naar een ander aandeel of een nieuwe optieconstructie optuigen. Mijn voorkeur gaat uit naar het laatste. De voornaamste reden van de winstwaarschuwing kwam door de problemen in Duitsland. Het management van BAM heeft goed ingegrepen en maakte begin dit jaar bekend haar Duitse activiteiten te verkopen. Inmiddels is dit door middel van een management buy-out ook gedaan.
Voor het verwachte rendement doe ik net alsof we opnieuw aandelen kopen. Dit om straks een eerlijke vergelijking te kunnen geven. Om een idee te krijgen hoe de markt naar het aandeel kijkt, kijk ik eerst naar wat de analisten van het aandeel vinden. Voor zover mij bekend zijn er 12 analisten die het aandeel volgen. 6 analisten hebben het op kopen staan, drie op outperform, 2 op houden en 1 analist heeft een verkoopadvies gegeven. De gemiddelde verwachting is dat de winst per aandeel (wpa) zal stijgen naar 1,55 in 2007 en naar 1,75 in 2008. De koers staat op dit moment € 16.30. Met een verwachte winst van 1,55 in 2007, heeft het aandeel een koers/winstverhouding van 10.5. Omdat Duitsland nu geen roet meer in het eten kan gooien, vind ik dit een acceptabele waardering.
| We kopen het aandeel voor |
16.30 |
| We verkopen de call september 2007 16 voor |
1.20 |
| We verkopen de put september 2007 16 voor |
0.95 |
| Netto investering |
14.15 |
Zoals altijd met een straddle kunnen er 2 dingen gebeuren. De koers staat boven of onder de 16 euro.
Stel het aandeel BAM staat eind september 2007 onder de 16 euro. We moeten dan vanwege onze verkochte put de aandelen kopen op 16. De verkochte call optie loopt waardeloos af. Per saldo hebben we dus een dubbele positie in BAM met een gemiddelde kostprijs van (16 + 14.15)/2 = 15.08. Alles onder dit niveau betekent dus een dubbel verlies. Op basis van een verwachte winst van 1,55 komt het break even niveau overeen met een K/W van 9,7.
Staat het aandeel eind september boven de 16 euro dan loopt de put waardeloos af en moeten vanwege onze verkochte call de aandelen verkopen voor € 16. We hebben ze per saldo gekocht voor 14.15 en maken dus een winst van 1.85 in 7 maanden. In procenten uitgedrukt komt dit neer op 13.1 %. Op jaarbasis is dit ruim 22 %. Om dit rendement te halen hoeft het aandeel niet te stijgen en mag het zelfs met € 0.30 dalen. Daarnaast ontvangen we ook nog € 0,40 aan dividend waardoor ons totale rendement uitkomt op 15.9 % in ruim een half jaar tijd.
Om hetzelfde rendement te maken zonder opties, moet het aandeel stijgen naar 18.50. Gegeven de koersdoelen van analisten is dit zeker haalbaar alleen de kans daarop is natuurlijk kleiner dan een daling naar 16 euro die wij nodig hebben.
drs Richard H.J. de Jong RBA is adjunct directeur vermogensbeheer bij Van Lieshout & Partners N.V. Hij is tevens beheerder van het Dutch Stock and Option Fund. Privé heeft hij positie in BAM. Voor zijn cliënten heeft hij een positie in BAM.
|
