Vermogensbeheer volgens Van Lieshout & Partners - Beleggen in Emerging Markets 3

In mijn vorige column ben ik ingegaan op de lange termijn vooruitzichten van de Emerging Markets. Op basis van de economische groei en de risicopremie ga ik uit van een lange termijn gemiddeld jaarlijks aandelenrendement van ruim 8 %.

Omdat de vooruitzichten per land sterk kunnen verschillen, is het wat mij betreft raadzaam om een fonds (of nog beter een tracker) te kopen die niet belegt in één enkel land, maar in alle Emerging Markets.

Om te beoordelen of een investering iets toevoegt aan een portefeuille is het raadzaam te kijken naar een drietal zaken: het rendement, het risico en de correlatie. Zoals gezegd ga ik uit van een gemiddeld jaarlijks rendement van ruim 8 %. Het risico van een belegging kunnen we meten met behulp van de standaarddeviatie. Hoe hoger dit getal, hoe beweeglijker het aandeel/de index en dus hoe risicovoller de belegging. Sinds de start van de Emerging Markets Index in 1998 bedroeg de jaarlijkse standaarddeviatie 24,5 %. Ter vergelijking: de standaarddeviatie van de AEX over dezelfde periode bedroeg 15,3 %.

Op basis van dit getal en het historische rendement (10,9 % per jaar) kunnen we aan de hand van deze historische gegevens een schatting maken over de toekomst. Zo is de kans op een negatief rendement na 5 jaar circa 16 % en de kans op negatief rendement na 10 jaar circa 8 %. Het jaarlijks rendement zal op basis van deze historische gegevens na 5 jaar met een 65 procent waarschijnlijkheid liggen tussen de -0,1 % en + 22 % en met een 95 procent waarschijnlijkheid tussen de -11 % en + 32 %. Na een looptijd van 10 jaar zullen deze percentages met een 65 procent waarschijnlijkheid liggen tussen de 3 % en 18 % en met een 95 procent waarschijnlijkheid tussen de - 4 % en + 26 %.

Voor een aandelenportefeuille voegt het toevoegen van aandelen van Emerging Markets uit oogpunt van risicospreiding weinig toe. Uiteraard wel uit oogpunt van een hoger verwacht rendement. Zo bedraagt de huidige correlatie tussen de AEX en de MSCI Emerging Markets Index 0,91. Dat wil zeggen dat de MSCI Emerging Markets Index in 91 % van de gevallen dezelfde richting heeft als de AEX. Dus als de AEX daalt, dan zal in 91 % van de gevallen ook de MSCI EM Index dalen en hetzelfde geldt bij een stijging. Over de afgelopen 10 jaar bedroeg de gemiddelde correlatie tussen de AEX en de EM Index 69 %.

Hoewel aandelen van EM dus behoorlijk risicovol zijn (en dus ook een hoog verwacht rendement hebben) leidt het opnemen van deze aandelen vooral voor defensieve portefeuilles tot een betere risico/rendementsverhouding (hoe vreemd dat wellicht ook mag klinken). De huidige correlatie tussen de EM Index en de Europese Obligatie Index (SBEB) bedraagt 0,8. Over de afgelopen 10 jaar bedroeg de gemiddelde correlatie tussen de SBEB en de EM Index 0,215.

Zwarte lijn: koers Emerging markets Index
Rode lijn: Correlatie Europese Obligatie Index en Emerging Markets Index
Blauwe lijn: gemiddelde correlatie Europese Obligatie Index en Emerging Markets Index

Obligaties leveren vanaf nu op lange termijn circa 4 procent per jaar op. Aandelen van Emerging Markets ruim 8 procent per jaar. Uit de lage historische correlatie (21,5 %) blijkt echter dat als de EM positief zijn, obligaties dit vaak niet zijn. Het samenvoegen van beide beleggingen reduceert dus de beweeglijkheid van de portefeuille en hiermee het risico. Dit gaat niet ten koste van het rendement. Integendeel zelfs.

Op korte termijn kunnen zaken als sentiment en hoge inflatie negatief uitpakken voor aandelen van de Emerging Markets. Op de lange termijn blijf ik positief over de vooruitzichten van de Emerging Markets. De voornaamste reden hiervan is de hoge economische groei van deze landen. Daarnaast ligt de risicopremie nog op een hoog niveau hetgeen voor extra rendement kan zorgen.

drs Richard H.J. de Jong RBA is adjunct directeur vermogensbeheerbij Van Lieshout & Partners N.V.