|
Cijfers en sentiment
Hoe moeilijk het in dit soort tijden ook is, toch moeten we blijven proberen onszelf niet door de emotie te laten reageren en te blijven kijken naar de cijfers. Sinds het dieptepunt van enkele dagen geleden, is de markt weer met circa 50 punten hersteld. Helaas hebben we vandaag en gisteren weer flink wat ingeleverd. Het lijkt er dus sterk op dat de beurs de presidentverkiezingen weer is vergeten en weer kijkt naar de cijfers. Zowel de macrocijfers als de bedrijfscijfers duiden op een stevige recessie. Toch zijn er wel wat lichtpuntjes. Defensieve bedrijven als Ahold, RD, Vopak en KPN kwamen met meevallende cijfers. De laatste maanden is de olieprijs fors gedaald. Zowel voor consumenten als voor producenten is dat uiteraard goed nieuws.
Olieprijs
Wel moeten we ons realiseren dat paradoxaal genoeg de lage olieprijs op termijn tot een flink hogere olieprijs kan leiden. Vanwege de lage olieprijs worden veel projecten op hold gezet. Zo heeft Shell zijn teerzandactiviteiten in Canada voorlopig op een laag pitje gezet. Ook investeringen in duurzame energie zijn op korte termijn minder interessant. Uiteraard zal dit leiden tot minder aanbod van energie en dus tot stijgende prijzen.
Tevens kan de daling van de korte rente en interbancaire rente op termijn wat tegenwicht bieden.
Eonia
Alles is deze keer anders
Op dit moment zijn er bijzonder veel beleggers erg negatief over de vooruitzichten. Uiteraard hebben zij hier wel een punt. Waar zij volgens mij een verkeerde inschatting over maken, is dat het deze keer anders is dan anders (lees dat het deze keer veel erger is dan voorgaande recessies). Nog niet zo lang geleden waren veel beleggers van mening dat er geen recessie zou komen omdat het nu anders is dan vroeger. De bekende ontkoppelingstheorie werd er bij gehaald. Door de hoge groei in China en India zou de Europese economie deze keer weinig last hebben van een recessie in de VS. Dit bleek niet het geval. Net als veel technische analisten ben ik van mening dat de geschiedenis zich bijna altijd herhaalt. In tegenstelling tot een jaar geleden, roept nu iedereen dat het nooit meer goed komt en we rekening moeten houden met een zeer zware depressie. Net als bij de ontkoppelingstheorie geloof ik ook deze verhalen niet. Een bekende uitspraak is dat het in het midden van de tunnel altijd het donkerst is. Ik denk dat we nu midden in de tunnel zitten. We gaan een moeilijke tijd tegemoet, maar laten we het niet overdrijven.
Vooruitzichten
Morgan Stanley gaat er vanuit dat de winst per aandeel in europa volgend jaar met gemiddeld 43 % zal dalen. Ook voor 2010 zijn de meeste economen pessimistisch. Als we kijken naar de AEX dan is de index bijna gehalveerd. Ondanks de sombere vooruitzichten zit er dus al veel slecht nieuws in de koersen verwerkt. De lage waardering, het aantrekkelijke dividend en vooral de hoge beweeglijkheid en dus hoge optiepremies bieden op de middellange termijn goede mogelijkheden. Financials vind ik op dit moment minder interessant. Hoewel de waardering laag is, blijven de vooruitzichten natuurlijk niet best. Nog belangrijker vind ik dat voor een belegger een belangrijk houvast is weggeslagen, namelijk het hoge dividend.
Degelijke bedrijven
Hoewel de korte termijn vooruitzichten niet te voorspellen zijn, denk ik dat je op de middellange termijn (2- 5 jaar) met onderstaande investeringen een mooi rendement kunt behalen. Uiteraard is het verstandig nooit alles in 1 keer te kopen, maar gestaffeld wat op te pikken. In de grafieken ziet u een overzicht van de vollie. Juist omdat deze zo hoog is, levert het schrijven van een call mooie premies op.
| Koop KPN |
€ 10,93 |
| Verkoop call dec 11 12 |
€ 1,80 |
| Netto investering |
€ 9,13 |
De verwachting is dat zij dit jaar een winst zullen behalen van € 0,85. Dit was € 0,78. Laten we eens uitgaan van een somber scenario voor KPN dat de winst tot en met 2011 gelijk blijft. Voor de goede orde, de meeste beleggers gaan uit van een wpa in 2011 van € 1,10. Vanwege de hoge en vooral stabiele kasstroom loopt het dividend volgens mij geen gevaar. Toch ga ik slechts uit van een gemiddeld jaarlijks dividend van € 0,60. Ook hier zijn de analisten veel positiever over.
Hoewel het schrijven van korte opties relatief meer oplevert, locken we bij een langlopende optie de hoge vollie dus voor een langere periode in.
Als KPN in december 2011 hoger noteert dan € 12 moeten de aandelen verkocht worden op € 12. De maximale winst bedraagt derhalve € 2,87 (12 – 9,13). Inclusief het dividend bedraagt de maximale winst € 4,67, oftewel 51,15 % van onze investering. Noteert KPN onder de 12 euro dan loopt de call optie waardeloos af. Ons break-evenniveau is 9,13. Houden we rekening met 3 keer een jaarlijks dividend, dan is het break-evenniveau slechts 7,33. Zelfs als we rekening houden met bovenstaande negatieve uitgangspunten, dan nog bedraagt de koers/winstverhouding slechts 9,4. Vanwege de ontvangen premie bedraagt het dividendrendement geen 5,5 %, maar 6,6 %.
Net als KPN kwam ook Royal Dutch Shell met prima cijfers. Exclusief buitengewone baten en lasten bedroeg de kwartaalwinst $ 8,4 miljard. Omgerekend in euro’s behaalde RD dus een winst van ruim € 48.000 per minuut. De productie was wel 6,5 % lager dan in 2007. Dit werd vooral veroorzaakt door het orkaanseizoen in de Golf van Mexico.
| Koop RD |
€ 21,10 |
| Verkoop call dec 11 25 |
€ 2,75 |
| Netto investering |
€ 18,35 |
De verwachting is dat RD dit jaar een winst zal behalen van € 4,40. In 2007 was dat € 4,24. Laten we ook nu weer uitgaan van een somber scenario. Stel dat de winst de komende jaren elk jaar met 10 % daalt. Uiteraard kunt u van andere uitgangspunten uitgaan. Het gaat mij slechts om de gedachtegang. In 2011 komen we dan uit op een wpa van € 3,20. gegeven de dividendgeschiedenis van RD laat ik het dividend op € 1 staan. Als RD in december 2011 hoger noteert dan € 25 moeten de aandelen verkocht worden op € 25. De maximale winst bedraagt dan € 6,65 (25 – 18,35). Inclusief het dividend bedraagt de maximale winst € 9,65, oftewel 52,59 % van onze investering. Ons break-evenniveau inclusief het te verwachten dividend bedraagt € 15,35. Zelfs als de winst dus inderdaad elk jaar met 10 % daalt, dan nog betalen we slechts 5,7 keer de verwachte van 2011. Houd ik rekening met het dividend dan betalen we slechts 4,8 keer de winst van 2011. Vanwege de ontvangen premie bedraagt het dividendrendement geen 4,73 %, maar 5,45 %.
 Bovenstaande constructie kunt u bijvoorbeeld ook optuigen voor Ahold en/of Vopak. Deze ondernemingen kwamen met mooie cijfers en lijken relatief weinig last te hebben van een recessie.
drs Richard H.J. de Jong RBA is adjunct directeur vermogensbeheer bij Van Lieshout & Partners N.V. Hij is tevens beheerder van het Dutch Stock and Option Fund. Privé heeft hij via het DSOF positie in alle hierboven genoemde aandelen. Voor zijn cliënten heeft hij ook een positie in bovengenoemde aandelen.
|
