Corio

Het op de Midkap genoteerde vastgoedbeleggingsfonds Corio heeft de afgelopen jaren een fantastische performance laten zien. Door dalende rente, een hoog en stabiel dividendrendement en een lage correlatie met aandelen is de populariteit van vastgoedfondsen sterk gestegen. Zozeer zelfs dat de traditionele discount (= de intrinsieke waarde per aandeel is hoger dan de beurskoers) bij een aantal is omgeslagen in een agio: de beurskoers is hoger dan de intrinsieke waarde, gebaseerd op recente taxaties. Bij Corio is het agio inmiddels opgelopen tot 16 %. Mede hierdoor is het dividendrendement met 5,6 % ook minder robuust geworden. Kempen Property Research hanteert een neutral rating.

Sinds vorig jaar zijn er opties op een aantal vastgoedfondsen, waaronder Corio. Voor de belegger die deze asset categorie niet wil missen (dus niet wil verkopen), maar wel zijn papieren winst wil veilig stellen, kan de volgende collar interessant zijn. Bij een koers van 47,15 van Corio en een dividend van 2,65 in april volgend jaar kiezen we voor een looptijd tot juni 2006 om het dividend veilig te stellen en doen de volgende transacties:

Koop put COR juni 2006 met uitoefenprijs 44	2,20
Verkoop call COR juni 2006 met uitoefenprijs 50	1,70
Netto investering	0,50

Wat er ook gebeurt: we hebben een jaar het recht om aandelen Corio te verkopen op 44. Omdat we 0,50 hebben betaald, is het break even niveau 43,50 (44 – 0,50). Ten opzichte van de koers van 47,15 is dit een risico van 3,65 ofwel 7,7 %. Indien we corrigeren voor het verwachte dividend van 2,65 komen we op 44,50 (47,15 – 2,65). We lopen dan maar een koersrisico van 1 (44,50 – 43,50).

Via de verkochte call worden we afgetopt op 49,50 (uitoefenprijs van 50 minus de netto investering voor de opties). We kunnen dus nog 2,35 (5 %) aan koerswinst behalen. Inclusief het dividend is er nog een potentiële winst van 5 (10,6 %). Niet zo slecht voor een beschermde positie.

Blijft Corio tussen 44 en 50 dan verspelen we slechts onze verzekeringspremie van 0,50. Ruim 1 % voor een jaar zekerheid. Let wel goed op: de vastgoedopties zijn helaas zeer illiquide met ruime bid/ask spreads. Er moet dus goed gelimiteerd worden.

Kees van Lieshout is directeur van Van Lieshout & Partners N.V., een landelijk werkende en onafhankelijke onderneming, gespecialiseerd in vermogensbeheer en financiële planning voor vermogende particulieren en directeur-grootaandeelhouders.

Terug naar overzicht