|
Stalen constructies of constructies op staal ?
Voor wie overtuigd is van het opwaarts koerspotentieel van ArcelorMittal, zijn er verschillende mogelijkheden om te profiteren van verdere koersstijgingen en de hoge beweeglijkheid van het aandeel. Op 30 juli jongstleden kwam ArcelorMittal met haar cijfers. De Nederlandse markt keek hier uiteraard naar uit, aangezien Mittal ruim 17 % uit maakt van de AEX. Daarnaast hebben zij verleden jaar genoegen moeten nemen met een ruim 70 % hogere inkoopprijs. Vraag was of zij in staat bleken te zijn deze hogere kosten op te vangen. Dit bleek het geval. De omzet steeg met 37 % naar 37,8 miljard dollar en de netto winst steeg van 2,7 miljard naar 5,8 miljard dollar.
Analisten
De meeste analisten gaan er vanuit dat Mittal in 2008 een winst per aandeel weet te behalen van $ 11,79 (€ 6,64). Over 2009 is de verwachting, dat de winst uit zal komen op € 8,07. Bij een koers van € 53,39 heeft het aandeel dus voor 2009 een koers/winstverhouding van 6,6. Deze lage waardering en de goede vooruitzichten heeft er mede toe geleid dat de meeste analisten positief zijn over het aandeel. Volgens Reuters zijn er 27 analisten die het aandeel volgen. Twee hebben het op verkopen staan, 1 op underperform, 4 op houden, 10 op outperform en 10 op kopen. Het gemiddelde koersdoel bedraagt € 70.
Long call
De eerste mogelijkheid om te profiteren van een eventuele koersstijging is het kopen van een call. De call MT dec 2008 52 kost € 6,10. De call heeft € 1,39 aan intrinsieke waarde en € 4,71 aan verwachtingswaarde. Het break-evenniveau ligt bij € 58,10 (= 52 + 6,10).
Het maximale verlies is de inleg en de maximale winst is onbegrensd. Het nadeel van deze constructie is dat we twee keer gelijk moeten krijgen. De koers moet stijgen en dit moet ook redelijk snel gebeuren anders werkt de verwachtingswaarde tegen.
Turbo long
Een tweede mogelijk is het kopen van een Turbo Long. Voordeel is dat we geen verwachtingswaarde meekopen. Stel dat we kiezen voor een Turbo Long met een financieringsniveau van € 39,03. De stoploss, die altijd boven het financieringsniveau ligt, is vastgesteld op € 42,80. Het aandeel noteert € 53,39, waardoor de Turbo € 14,36 (53,39 – 39,03) kost. De hefboom van de Turbo bedraagt 3,7 (= 53,39/14,36). Dit betekent dat als Mittal met 10 % stijgt, de Turbo met 37 % stijgt.
Het maximale verlies van € 10,59 ( 53,39 – 42,80) wordt bereikt bij de stoploss. Net als bij een long call is de maximale winst onbegrensd en wordt er geen dividend ontvangen. Het break-evenniveau is gelijk aan de huidige koers van Mittal (€ 53,39).
Driepoot
Nadeel van de Turbo Long is dat we bescherming meekopen in de vorm van een stoploss. Dit kan worden ondervangen door het kopen van een synthetisch aandeel en het verkopen van een call ter bescherming en financiering. We verkopen 2 opties en kopen er één, waardoor we per saldo vollie verkopen. De vollie van Mittal bedraagt circa 41 %. Ter vergelijking, de vollie van de AEX bedraagt 26 %.
|
Koop call dec 08 52 |
6,10 |
|
Verkoop put dec 08 52 |
4,40 |
|
Verkoop call dec 08 64 |
1,75 |
|
Netto opbrengst |
0,05 |
De eerste twee opties zijn het synthetisch aandeel. Elke euro stijging/daling in het aandeel, betekent ook een euro stijging/daling in het synthetisch aandeel. De verkochte call zorgt voor een gedeeltelijke bescherming. Vanwege de verkochte call is de maximale winst begrensd bij een koers van € 64. De winst bedraagt dan € 12,05 (64 - 52 + 0,05). Het maximale verlies bedraagt € 51,95 (52 – 0,05). Dit verlies treedt op als het aandeel Mittal nul euro noteert. Het break-evenniveau ligt bij € 51,95, 2,7 % onder de huidige koers.
Aandeel met short strangle
Nadeel van bovenstaande constructies is dat er geen dividend wordt ontvangen. Als we het aandeel kopen en een strangle verkopen, ondervangen we dit probleem.
|
Koop aandeel Mittal |
53,39 |
|
Verkoop call dec 08 60 |
2,75 |
|
Verkoop put dec 08 48 |
2,85 |
|
Netto investering |
47,79 |
Tijdens de looptijd ontvangen we twee maal een interim van in totaal € 0,48. Zoals altijd bij een strangle kunnen er 3 dingen gebeuren.
Indien Mittal in december beneden € 48 koerst, moeten we aandelen bijkopen. De gemiddelde kostprijs van onze dubbele positie is € 47,90 ((47,79 + 48)/2). Bij een verwachte winst van € 6,64 is dit een koers/winstverhouding van 7,2. De kostprijs van onze dubbele positie is € 5,49 onder de huidige koers, oftewel ruim 10 %. Op de helft van de stukken ontvangen we dividend. Houden we hier rekening mee, dan bedraagt onze kostprijs € 47,66 ((47,31 + 48)/2).
Tussen de 48 en 60 lopen beide opties waardeloos af. Boven de € 60 moeten we leveren en verdienen we € 12,21 (60 – 47,79). Inclusief dividend is dat € 12,69 ofwel 26,6 %. Herleid op jaarbasis is dat 84 %. Voor dit rendement is een koersstijging nodig van 12,4 %.
drs Richard H.J. de Jong RBA is adjunct directeur vermogensbeheer bij Van Lieshout & Partners N.V. Hij is tevens beheerder van het Dutch Stock and Option Fund. Privé heeft hij via het DSOF posities in opties en/of aandelen Mittal. Voor zijn cliënten heeft hij ook posities in aandelen en/of opties Mittal.
|
