De kracht van opties

Als belegger kunt u – afhankelijk van uw risicoprofiel – beleggen in zeer veel verschillende assets. Zo kunt u beleggen in aandelen, obligaties, grondstoffen, hedge funds, valuta etc. Slechts weinig beleggers maken gebruik van opties. Ik vind dit jammer, omdat opties absoluut waarde kunnen toevoegen aan uw portefeuille. Zo kunt u opties gebruiken om het risico af te dekken of om extra rendement mee te behalen.

Voor zover mij bekend zijn er 36 verschillende analisten die het aandeel ING volgen. 2 analisten hebben het aandeel op underperform staan, 8 op houden, 10 op outperform en 16 op kopen. De belangrijkste reden dat de meeste analisten positief zijn over het aandeel is de lage waardering en het hoge dividend. Met een verwachte winst over 2007 van € 3,40 bedraagt de koers/winst verhouding van ING ongeveer 9,8. Het dividendrendement bedraagt bij een huidige koers van € 33.15 circa 4,1 %. De meeste analisten gaan er vanuit dat de winst in 2009 ongeveer € 3.80 zal zijn. Bij een gelijkblijvende K/W verhouding betekent dit dat het aandeel ING eind 2009 een koers van € 37.25 kan halen.

Ikzelf vind de huidige waardering van ING ook aan de lage kant. Als we kijken naar de waardering van de Europese bankverzekeraars dan bedraagt de gemiddelde K/W ruim 12. Mijns inziens verdient ING zeker een gelijke waardering. Met name de ontwikkeling van ING Direct is veelbelovend, alhoewel ook ING Direct last heeft van de vlakke yieldcurve. Stel dat beleggers dit ook gaan vinden en ING hetzelfde gaan waarderen als haar concurrenten. Dit zou betekenen dat de koers van ING (bij een K/W van 12) kan oplopen naar € 45.6 in 2009, een stijging van ruim 37 %.

1. Het “slechte” scenario is als het aandeel ING lager dan 35 euro noteert. Vanwege de verkochte put moeten we het aandeel ING bijkopen op 35. Onze positie in het aandeel ING wordt dus verdubbeld!! De gemiddelde kostprijs bedraagt dan (35 + 23.30)/2 = € 29.15, oftewel 12 % onder de huidige koers. Bij een verwachte winst van € 3.85 per aandeel in 2009 komt dit overeen met een K/W van 7.5. Dit lijkt niet veel, maar beleggen is leven met onzekerheid. We weten niet zeker of ING de verwachtingen kan waarmaken en inderdaad een winst per aandeel van 3.85 euro weet te realiseren. In het slechtste geval is het aandeel ING waardeloos geworden (bijvoorbeeld bij een faillissement) en heeft u een dubbele positie in een aandeel dat niks meer waard is. In dit geval kan het verlies dus aanzienlijk zijn. U moet dus zelf goed nagaan wat uw verwachtingen omtrent ING zijn. Voor de volledigheid, bij een kostprijs van 29.15 bedraagt het verwachte dividendrendement 4,7 %.

2. Het aandeel ING staat boven de 35. Doordat we een call hebben verkocht met een uitoefenprijs van 35, moeten we de aandelen ING verkopen op 35. De koerswinst is dan 35 – 23.30 = 11.70. Op basis van samengestelde interest is dit een jaarlijks rendement van 15 %. Samen met het dividendrendement van 5,9 % kunt u dus een maximaal rendement behalen van 20,9 %. Over de looptijd is dit een maximaal rendement van 68 %. Om dit jaarrendement van 20,9 % te behalen, hoeft het aandeel slechts met 1,9 % per jaar te stijgen.

Om hetzelfde resultaat als onder 2 maar dan zonder opties te halen, moet ING stijgen naar 51.55. Dit is natuurlijk veel minder waarschijnlijk dan een stijging tot 35.