|
Defensief is achterblijver
Al zeer geruime tijd schrijven en roepen alle mogelijke experts dat je zo veel mogelijk uit aandelen moet blijven. Er zijn zelfs analisten die roepen dat we op korte termijn weer naar de 100 punten zakken. Vervolgens roept bijna elke bank, vermogensbeheer of analist dat je binnen de aandelenportefeuille vooral in de defensieve aandelen moet zitten. Hierbij bedoelt men vooral nutsbedrijven (DSM), telecom (KPN) en voedingsaandelen (Ahold). Financials en uitzenders zijn uit den boze. De reden is simpel. Deze defensieve bedrijven hebben een relatief stabiele kasstroom en zullen in een zware recessie minder schade oplopen.
Dit argument klinkt uiteraard logisch en heeft in 2008 ook goed gewerkt. Iedereen weet dat ons nog veel slecht nieuws te wachten staat. Oplopende werkloosheid, afnemende bestedingen, miljarden verliezen, dalende huizenprijzen zorgen er voor dat de kranten de komende maanden nog bijzonder negatief zullen zijn. Dit zorgt ervoor dat iedereen dus roept dat we het best in defensieve aandelen met een hoog stabiel dividend moeten beleggen.
Offensief wel omhoog
Toch is dit het meest eenvoudige deel van beleggen. Het moeilijkste onderdeel is inschatten hoeveel slecht nieuws er al is ingeprijsd. Als we kijken naar de AEX, dan lijkt het erop dat het slechte nieuws volledig is ingeprijsd. Alle horrorverhalen ten spijt zijn het vooral de offensieve aandelen die stijgen. De schijnbaar logische keus van defensieve aandelen heeft dus niet echt tot succes geleid. Sterker nog, deze defensieve aandelen laten een flinke underperformance ten opzichte van de AEX zien. In onderstaande tabel staan de rendementen en het risico (de volatiliteit) over de afgelopen 30 dagen.
Bovenstaande tabel belooft ook weinig goeds voor veel hedge funds die long in de defensieve aandelen zitten en short in de offensieve aandelen.
Dus in offensief?
De stijgende beurskoers van onder andere de financials zorgt ervoor dat sommige beleggers weer vol in deze offensieve aandelen willen stappen. De enige reden is echter de stijgende beurskoers. Zouden zij al enkele weken niet naar de koersen kijken en men zou ze vragen of ze al in financials zouden willen beleggen, dan zouden zij hoogst waarschijnlijk dit absoluut geen goed idee vinden. Maar puur omdat iets stijgt, wil men er weer in beleggen. Naar mijn bescheiden mening, is dat een verkeerde reden. Ik ben namelijk van mening dat ons nog steeds meer slecht nieuws te wachten staat dan dat wij nu denken.
Baltic Dry Index
Een zeer goede maatstaf voor de stand van de wereldeconomie is de zogenaamde Baltic Dry Index. Deze index (BDI) is de belangrijkste graadmeter voor tarieven van de bulkscheepvaart. Het wordt dagelijks gepubliceerd door de Londense Baltic Dry Exchange. De koers wordt samengesteld op basis van de tarieven die betaald worden om grondstoffen te vervoeren op de 25 drukst bevaren scheepvaartroutes. Alleen de scheepsvervoerders en aanbieders van grondstoffen mogen handelen op deze beurs. De BDI is dus een mooie objectieve maatstaf voor de wereldhandel.
Uit onderstaande grafiek kunnen we duidelijk afleiden dat er een grote correlatie is tussen de AEX en de BDI. Daalt de BDI dan daalt de AEX en vice versa. Uitzondering was de periode 1997 – 2003 toen de beurzen stegen en inklapte vanwege de IT-bubble. Voor de goede orde, beide indices zijn in onderstaande grafieken in euro’s weergegeven.
De laatste paar weken is dit verband er echter niet. De BDI is sinds begin maart gedaald van 1575 naar 1534 (oftewel een daling van 2,6 %), terwijl de AEX onder aanvoering van de financials is gestegen van 218 naar 236 (oftewel een stijging van 8,3 %). Een lagere BDI betekent echter dat de wereldhandel de laatste paar weken verder is verslechterd. Uiteindelijk is dit ook voor financials nadelig. Daarnaast is het zeer merkwaardig dat een Mittal zo hard is gestegen. Juist dit bedrijf is zeer gevoelig voor de stand van de economie.
Conclusie
Hoewel de afgelopen weken de beurzen fors zijn hersteld, ben ik er toch nog niet gerust op. De eerste tekenen van herstel zijn zichtbaar. Een zeer goede indicator voor de wereldeconomie laat mij echter zien dat we er nog lang niet zijn. Voorlopig ben ik bereid rendement mis te lopen en investeer nog niet een groot gedeelte van de portefeuille in de offensieve aandelen zoals ING, Randstad en Mittal. Dat ik bij een verder herstel achter zal gaan lopen op de AEX neem ik op de koop toe.
drs Richard H.J. de Jong RBA is adjunct directeur vermogensbeheer bij Van Lieshout & Partners N.V.
|
