|
Corio: met of zonder garantie
Wie wil investeren in Corio, maar niet te veel risico wil lopen vanwege de onrust op de beurzen, kan zelf een garantieproduct bouwen.
Sinds begin maart maakt Corio deel uit van de AEX. Uiteraard heeft dit een positief effect gehad op de beurskoers. Sinds het dieptepunt van € 44,06 op 22 januari is het aandeel hersteld naar € 58,20 op het moment van schrijven. Volgens Reuters zijn er 13 analisten die het aandeel volgen. 1 heeft het aandeel op verkopen staan, 1 op underperform, 5 op houden, 4 op outperform en 2 op kopen.. Het gemiddelde 1-jaars koersdoel bedraagt € 59,90. De huidige koers is € 58,20. De consensus is dus een houden advies waarbij de te verwachte koerswinst beperkt is. Het dividendrendement van 4,5 % (€ 2,60 per aandeel) is tegenwoordig ook niet echt bijzonder meer.
In drie varianten kan een garantieproduct op Corio bescherming bieden tegen de onrust op de aandelenbeurzen.
Obligatie plus long call
In dit voorbeeld wordt € 10.000 geïnvesteerd, waarvan € 9.420 in een 1-jarige staatsobligatie met een rendement van 4 % per jaar. Het resterende bedrag van € 580 wordt belegd in een call Corio december 2008 strike 60. Deze call kost € 5, zodat we € 80 (10.000 – 9.420 – 5*100) overhouden voor de transactiekosten. Eind 2008 is de staatsobligatie gegroeid naar een waarde van 9.420 * (1.04 ^(9/12)) = € 9.700. Hoewel deze constructie geen volledige garantie oplevert, bedraagt het maximale verlies slechts 3 %. Vanwege de gekochte out-the-money call profiteren we, weliswaar beperkt, ook nog van een eventuele stijging.
Natuurlijk hadden we ook alleen 170 (10.000 / 58,20) aandelen kunnen kopen. Het restbedrag kan gebruikt worden voor de transactiekosten. Naast de eventuele koerswinst wordt ook het dividend geïncasseerd. De grafiek laat zien dat bij een flinke stijging alleen de aandelen een hoger rendement behalen, maar dat ook het risico hoger is. Het omslagpunt ligt bij € 54,46 ((9.700 / 170) – 2,60). Stijgt de koers daarboven dan bent u beter af met alleen de aandelen. Het break-evenpunt ligt op € 63.
 Nadeel van bovenstaande constructie is dat we weliswaar een veilige investering hebben, maar dat de koers flink moet stijgen voordat er daadwerkelijk winst gemaakt wordt. Reden dat dit soort garantieproducten op dit moment onvoordelig zijn, is de lage rente en de hoge volatiliteit op de beurs. Doordat de rente laag is, moet er relatief veel vermogen in de staatsobligatie worden geïnvesteerd. Daarnaast is de beweeglijkheid op de aandelenbeurs hoog, zodat opties relatief duur zijn. Dit laatste kan ondervangen worden door niet alleen een call te kopen, maar ook een call te verkopen.
Obligatie plus long call en short call
Om niet alleen last te hebben van een hoge vollie, kopen we niet alleen een call maar verkopen ook een call. De call december 2008 68 levert € 2,35 op. Wederom wordt er voor € 9.420 geïnvesteerd in de staatsobligatie. De callspread kost € 265 op. Deze kan dus 2 maal worden gekocht, waardoor er € 50 overblijft voor de kosten. Vanwege de dubbele callspread wordt er meer geprofiteerd van een eventuele stijging. Uiteraard is de maximale winst begrensd bij een koers van Corio van € 68.
Ook bij deze constructie ligt het omslagpunt bij € 54,46 ((9.700 / 170) – 2,60). Stijgt de koers daarboven dan bent u beter af met alleen de aandelen. Het break-evenpunt ligt op € 61,50, waardoor er eerder winst wordt gemaakt ten opzichte van de vorige constructie.
Nadeel van beide constructies blijft echter dat er per saldo verwachtingswaarde wordt gekocht, er geen dividend wordt ontvangen en dat een groot gedeelte van het vermogen in een laag renderende obligatie wordt belegd.
Collar
Om dit op te lossen kan er ook een collar worden gekocht. We tuigen de volgende constructie op:
| Koop 165 aandelen op |
€ 52,80 |
| Verkoop 1 call dec 2008 68 |
€ 2,35 |
| Koop 1 put dec 2008 56 |
€ 5,40 |
De investering bedraagt € 9.908 (165*52,80 - 100*2,35 + 100*5,40). 100 aandelen zijn beschermd vanaf € 56, 65 aandelen zijn vrij. Dit betekent dat deze constructie meer risico heeft dan bovenstaande constructies. Het maximale verlies bedraagt niet € 300, maar € 3.971 (=10.000 – 165*0 + 100*56 + 165*2,60). Het break-evenpunt ligt op € 58. De aandelen zijn dan € 9.570 waard, het ontvangen dividend levert € 429 op en de opties lopen waardeloos af.
Vanwege de verkochte call wordt er bij een eventueel koersherstel niet volledig geprofiteerd. 100 stukken zijn immers begrensd op € 68. De overige 65 aandelen profiteren logischerwijs wel mee. Bij deze constructie ligt het omslagpunt bij € 53,20
Van Lieshout & Partners houdt voor haar cliënten posities in aandelen en opties Corio aan. Richard de Jong heeft posities in Corio via het Dutch Stock and Option Fund (DSOF).
|
