|
Garantieproduct op TNT
Profiteren van heftige koersuitslagen met garantie
Op 30 juli publiceerde TNT haar cijfers. De resultaten gaven een verdeeld beeld. Express presteerde onder de verwachting en de postdivisie presteerde beter. De totale omzet steeg met 9,7 % en de nettowinst steeg met 12 %. Volgens Reuters zijn er 25 analisten die het aandeel volgen. 3 hebben het aandeel op verkopen staan, 6 op houden, 6 op add en 10 analisten geven een koopadvies af. Het gemiddelde 1-jaars koersdoel bedraagt € 37. De huidige koers is € 31.25. De meeste analisten zijn positief vanwege de hoge winstgevendheid, het aandelen-inkoopprogramma en de eventuele overname van de expresdivisie door UPS of FedEx. Nadeel is dat binnen afzienbare tijd de postmarkt vrijgegeven kan worden. Uiteraard heeft dit een nadelig effect op de winstgevendheid van TNT.
Profiteren van een stijging met garantie
Wie wil investeren in TNT maar niet te veel risico wil lopen vanwege de onzekerheid die de liberalisatie van de postmarkt met zich mee brengt, kan zelf een garantieproduct bouwen. In onderstaand voorbeeld wordt € 10.000 geinvesteerd, waarvan € 9.460 in een 1-jarige staatsobligatie met een rendement van 4,25 % per jaar en de resterende € 540 in 1 call TNT december 2008 € 30. Deze call kost € 5 zodat € 40 (10.000 – 9.460 – 5*1*100) overblijft voor de transactiekosten. Eind 2008 is de staatsobligatie gegroeid naar een waarde van 9.460 * (1.0425 ^(16/12)) = € 10.000. Ziehier de garantie.
Vanwege de in-the-money call profiteren we ook nog van een eventuele stijging. In onderstaande tabel vindt u de uitkomsten.
Natuurlijk hadden we ook alleen 320 (10.000 / 31.25) aandelen kunnen kopen. De grafiek laat zien dat de investering bij een flinke koersstijging een hoger rendement zou hebben, maar dat er ook sprake is van een hoger risico. Het omslagpunt ligt bij € 31.82. Stijgt de koers daarboven dan bent u beter af met alleen de aandelen.
Nadeel van bovenstaande constructie is dat we weliswaar altijd onze inleg terugkrijgen, maar alleen profiteren van een koersherstel. Gegeven de onrust op de markt en de nadelige gevolgen van een eventuele liberalisatie van de postmarkt, is ook een constructie te bouwen waarbij we ook profiteren van een eventuele koersdaling.
Profiteren van een stijging en een daling met garantie
Omdat we willen profiteren van een daling, kopen we een put TNT. Om een en ander te financieren verkopen we ook een call. We tuigen de volgende constructie op:
| Koop call dec 2008 30 |
500 |
| Verkoop call dec 2008 40 |
-/- 150 |
| Koop put de 2008 32 |
380 |
| Koop staatsobligatie |
9.270 |
|
|
| Netto investering |
10.000 |
Doordat we een callspread en een put kopen profiteren we altijd van een forse koersuitslag. Daarnaast kopen we voor € 9.270 een staatsobligatie die eind 2008 € 9.800 (9.270 * (1.0425 ^(16/12))) waard is. Dit lijkt te suggereren dat u maximaal 2 % verliezen. Vanwege de optiepositie blijft u echter een 100 % garantie houden.
 Het grootste nadeel van bovenstaande constructie doet zich voor als de koers nauwelijks verandert. Uit bovenstaande tabel kunt u opmaken dat als de koers van TNT nauwelijks verandert, het rendement rond de 0 % ligt. Bij grote koersuitslagen wordt er wel meer verdiend. Vanwege de verkocht call kunnen we bij een koersherstel echter nooit meer dan 8 % verdienen. Naar beneden toe is de winst maximaal 30 % ((9.800 + 1*100*32)/10.000). Vanwege de hoge vollie is zowel de call als de put flink in koers gestegen. Dit is de voornaamste reden dat we met bovenstaande constructie flinke koersuitslagen nodig hebben. Gebeurt dit niet, dan verdient u niks tot weinig, maar u krijgt op zijn minst uw inleg terug.
Van Lieshout & Partners houdt voor haar cliënten posities in aandelen en opties TNT aan. Kees van Lieshout heeft posities in TNT via het Dutch Stock and Option Fund (DSOF).
|
