|
Gratis in Randstad
In december 2007 bracht Randstad een vriendelijk bod uit op haar concurrent Vedior. Randstad biedt voor elk aandeel Vedior € 9,50 in contanten en 0,33 aandelen Randstad. Toen het bod bekend werd, kwam dit neer op een prijs van € 20,19. Uiteraard daalde het aandeel Randstad op dit nieuws (minus 11,5 procent), waardoor het bod diezelfde dag nog maar neerkwam op circa 19 euro.
Door de recente verdere daling van Randstad is het bod nog minder waard geworden. Randstad noteert op dit moment 27,40 en Vedior 17,45. Oftewel, het bod van Randstad op Vedior komt nu neer op 9,5 + 0,33 * 27,40 = 18,54. U kunt nu denken dat u gratis geld kunt verdienen. Immers, we kopen het aandeel Vedior voor 17,45 en krijgen waarschijnlijk ergens in juli daar 18,54 voor terug. Daarnaast ontvangt u nog een dividend van € 0,40. Per saldo verdienen we dus 1,50, oftewel een rendement van 8,5 %. Niet slecht voor een paar maanden.
Helaas gaat deze vlieger niet op. Voert u bovenstaande constructie uit dan blijft u gevoelig voor het aandeel Randstad. Mocht Randstad bijvoorbeeld dalen naar 10 euro, dan komt het bod neer op een prijs van 9,5 + 0,33*10 = 12,80. U leidt dan een verlies van 17,45 – 12,80 = 4,65. Het dividend van 40 cent is bij lange na niet voldoende om dit op te vangen.
Voordat ik een constructie ga behandelen hoe we toch gratis een belang in Randstad kunnen krijgen, bekijk ik eerst even de cijfers en waardering van Randstad. De gemiddelde analistenverwachting is dat de winst per aandeel over 2007 van Randstad € 3,45 zal zijn. Voor 2008 en 2009 word een wpa van 3,70 en 4,05 verwacht. Bij een huidige koers van 27,40 heeft Randstad dus een koers/winstverhouding van circa 8. Ondanks de matige vooruitzichten (afnemende groei VS en Europa) is het aandeel dus niet echt duur te noemen. Het gemiddelde koersdoel van de analisten bedraagt ruim € 40. ING heeft zelfs een 12-maands koersdoel van € 46.
Koop Vedior plus put Randstad
Zoals gezegd kleven er wat risico’s aan het kopen van Vedior, te weten een flinke koersdaling van Randstad. Toch is er een eenvoudige manier om dit te ondervangen en een gratis belang te krijgen in Randstad. Het grootste risico is echter dat Randstad afziet van de overname. Mij lijkt dit niet echt waarschijnlijk. Immers, Randstad heeft al een belang van ruim 10 % in Vedior. En mocht een ander (bijvoorbeeld Adecco of Manpower) toch besloten ook een bod uit te brengen op Vedior, dan is dat alleen maar positief te noemen voor de aandeelhouders van Vedior.
Stel we tuigen de volgende constructie op:
| Koop 300 aandelen Vedior à 17,45 |
€ 5.235 |
| Koop 1 put Randstad juni 2008 26 |
€ 275 |
| Netto investering |
€ 5.510 |
In mei dit jaar ontvangen we 300 * € 0,40 = € 120 aan dividend. Als alles volgens plan gaat zal het bod waarschijnlijk eind juni worden afgewikkeld. Wij ontvangen dan 300 * 9,50 + 300 * 0,33 aandelen Randstad. Ongeacht de dan geldende koers van Randstad kunnen we vanwege de gekochte put de aandelen Randstad altijd verkopen tegen een koers van € 26. Oftewel, wij ontvangen altijd 300 * 9,50 + 100 * 26 = € 5.450. Daarnaast ontvangen we € 120 aan dividend. Onze minimum opbrengst bedraagt derhalve € 5.570. Per saldo maken we altijd 60 euro winst (los van de transactiekosten).
Als de koers van Randstad echter gelijk blijft, dan verdienen we wat meer, te weten 300 * 9,50 + 120 + 100*27,40 = € 5.710. Op onze investering is dat een rendement van € 200, oftewel 3,6 % in 6 maanden. Mocht het aandeel Randstad echter herstellen, dan is onze opbrengst veel hoger. Mocht Randstad bijvoorbeeld stijgen naar het koersdoel dat ING heeft staan (€ 46), dan levert bovenstaande een rendement op van ruim 37 %.
drs Richard H.J. de Jong RBA is adjunct directeur vermogensbeheer bij Van Lieshout & Partners N.V. Hij is tevens beheerder van het Dutch Stock and Option Fund. Meer informatie kunt u vinden op www.dsof.nl. Privé heeft hij posities in Randstad en Vedior. Voor zijn cliënten heeft hij een positie in Randstad.
|
