|
Herkansing TomTom?
Mocht u mijn columns vaker lezen (en dat doet u uiteraard) dan weet u waarschijnlijk dat mijn adviezen de laatste anderhalf jaar een leuke winst hebben opgeleverd dan wel op een leuke winst staan. Dat geldt voor alle adviezen op één na, TomTom. Wellicht dat de huidige koersdaling een nieuwe kans biedt.
Recentelijk kwam TomTom met behoorlijk teleurstellende cijfers. Daarnaast gaan ze de komende jaren fors investeren in nieuwe ontwikkelingen hetgeen de winsten onder druk zal zetten. Deze slechte berichtgeving zit al grotendeels in de koers verwerkt. Na de cijfers is het aandeel met bijna 20 % gedaald. Maar op zich is alleen een daling niet voldoende om in te stappen. Het gaat ook om de waardering. Reuters geeft aan dat er 22 analisten zijn die het aandeel volgen. Vier hebben het op verkopen staan, 7 op houden en 11 op kopen. Het gemiddelde koersdoel bedraagt 8 euro. De gemiddelde verwachting is dat TomTom over 2011 een winst van € 0,51 weet te behalen. Ter vergelijking, de winst over 2010 bedroeg € 0,49 per aandeel. Bij een huidige koers van 6,25 bedraagt de K/W dus 12,25.
Dure opties
Hoewel de vooruitzichten niet geweldig zijn, blijf ik van mening dat het aandeel met een optieconstructie zeer interessant kan zijn. De opties van TomTom (TTM) hebben namelijk een hoge beweeglijkheid en zijn dus relatief duur. En wat duur is, moet je verkopen. Stel we tuigen de volgende constructie op:
|
Koop aandeel TTM |
6,25 |
|
Verkoop call TTM dec 2011 strike € 6,40 |
0,95 – |
|
Verkoop put TTM dec 2011 strike € 5,60 |
0,60 – |
|
|
|
Investering |
€ 4,70 |
De geschreven call heeft een uitoefenprijs die dicht bij de huidige koers ligt (6,40 t.o.v. 6,25). Als ik dan zo positief ben over het aandeel, waarom een call schrijven die al bijna at-the-money is? De reden is eigenlijk vrij simpel. Met bovenstaande constructie kunnen we een behoorlijk rendement behalen, waarbij we eigenlijk nauwelijks koersstijging nodig hebben. Dus ik hoef de eventuele verkooplat ook niet hoog te leggen.
Hoge vollie
De reden dat ik deze constructie zo interessant vind, heeft zoals gezegd te maken met de hoge vollie van TTM. De hierboven voorgestelde opties hebben een vollie van circa 43 %. Ter vergelijking, de vollie van de AEX bedraagt slechts 18 %. Zou de vollie van TTM gelijk zijn aan die van de AEX dan zouden we niet € 1,55 voor de opties ontvangen, maar slechts € 0,53.
Rode lijn: vollie TTM
Zwarte lijn: vollie AEX
Wat zijn de uitkomsten?
Zoals altijd bij een strangle kunnen er nu drie dingen gebeuren op uitoefendatum. Mocht TTM op uitoefendatum lager noteren dan € 5,60, dan moeten we vanwege de verkochte put het aandeel bijkopen op 5,60. Onze positie in het aandeel wordt dus verdubbeld!! De gemiddelde kostprijs bedraagt dan (4,70 + 5,60)/2 = € 5,15, oftewel 17 % onder de huidige koers.Mocht u bijvoorbeeld 200 aandelen TTM willen kopen, dan kan u dus ook 100 aandelen kopen met deze constructie. In een negatief scenario “krijgt” u dan 200 aandelen en dat is precies wat u wilde. Alleen is uw kostprijs dan niet 6,25 maar 5,15 per aandeel.
Een koers tussen de 5,60 en 6,40 betekent dat beide opties waardeloos aflopen. Het minimale rendement (bij een koers van 5,60) bedraagt € 0,90. Boven de € 6,40 moeten we vanwege de verkochte call de aandelen leveren en verdienen we maximaal € 1,70 (6,40 – 4,70), oftewel een rendement van 36 %. Geannualiseerd is dat een rendement van bijna 45 %. Om dit rendement te behalen moet TTM in 10 maanden tijd met 2,40 % zijn gestegen. Uiteraard kunnen we het maximale rendement van 36 % in 10 maanden ook behalen zonder opties. In dat geval moet het aandeel stijgen naar 8,50 euro.
Overig
De marginverplichting van bovenstaande constructie bedraagt € 159 per geschreven put. Dit is een bedrag aan cash of effecten die u moet aanhouden om aan de eventuele toekomstige koopplicht te kunnen voldoen. Omdat we ook aandelen hebben, levert de geschreven call geen marginverplichting op. Tevens zijn de door mij aangehaalde rendementen exclusief transactiekosten.
drs Richard H.J. de Jong RBA is adjunct directeur vermogensbeheer bij Van Lieshout & Partners N.V. Privé heeft hij positie in TTM. Voor sommige van zijn cliënten heeft hij een positie in TTM.
|
