|
ING; hoe nu verder ?
Eigenlijk wilde ik mijn column over dit onderwerp maar leeg laten. Want laten we eerlijk zijn, in dit soort tijden valt er weinig zinnigs over de beurs te zeggen en al helemaal niet over financials. Eigenwijs als ik ben, wil ik toch een poging wagen.
3,5 miljard aan afschrijvingen
Afgelopen vrijdag daalde het aandeel met 27 % naar € 7,35. Een jaar geleden noteerde ING nog € 31,45. Een daling van 76,6 % in 12 maanden. Wie zo’n daling een jaar geleden had voorspeld, zou haast voor gek worden verklaard. Maar goed, de koers staat er wel. Rond 17.00 uur maakte ING bekend over het derde kwartaal een verlies te hebben geleden van € 500 miljoen. Dit als gevolg van een afboeking van 1,6 miljard op beleggingen en een extra kredietvoorziening van 400 miljoen. Ook maakte zij bekend dat er 1,5 miljard wordt afgeboekt van het eigen vermogen op de beleggingen in Alt-A hypotheken. De bank die zichzelf altijd een degelijke en rustige bank noemt, schrijft in 1 kwartaal dus even 3,5 miljard af. Tevens wordt het slotdividend over 2008 niet langer betaald.
Op zondag zat waarschijnlijk iedere belegger de persconferentie te volgen. De overheid verstrekt ING een bedrag van 10 miljard euro. De reden van deze kapitaalinjectie is het versterken van de solvabiliteitsratio zodat deze weer meer in de buurt komt van haar internationale concurrenten. ING krijgt door dit bedrag een Tier 1-ratio van 10 %. Dit was 8,5 %. UBS heeft na hulp van de Zwitserse overheid een ratio van 11,5 %.
Details
De Nederlandse staat koopt 1 miljard aandelen tegen 10 euro. De aandelen leveren een coupon op van 8,5 % of hoger afhankelijk van het dividend dat de normale aandeelhouders krijgen. De staat zal het geld ophalen uit de kapitaalmarkt tegen maximaal 4,5 %. Een leuk rendement voor de belastingbetaler. ING heeft het recht de aandelen altijd tegen 150% af te lossen. Na 3 jaar mogen ze de aandelen echter ook tegen € 10 omwisselen voor gewone aandelen. Dit leidt uiteraard tot een flinke verwatering. Het aantal uitstaande aandelen zal stijgen van ruim 2 miljard naar ruim 3 miljard. Toekomstige winsten zullen per aandeel dus met circa 33 % dalen.
Zeer hoge vollie
Op de middellange termijn verwacht ik weinig van het aandeel. De toekomstige winst, de winst per aandeel en het dividend staat onder druk. Niet echt hoopvol. Toch zijn er voor de belegger met stalen zenuwen wel mooie optiecombinaties te bedenken. Dit komt vooral doordat de beweeglijkheid bijzonder hoog is. Gemiddeld bedraagt de vollie bij ING circa 30 %. Op dit moment bedraagt de vollie 90 %. Dit betekent dat opties bijzonder duur zijn.
Voor beleggers die denken dat op de middellange termijn wellicht een herstel kan optreden en die op zijn minst willen profiteren van de hoge optieprijzen, behandel ik hieronder een constructie waarbij we zo veel mogelijk verwachtingswaarde verkopen. At the money opties hebben de meeste verwachtingswaarde. Mocht de vollie de komende maanden dus inderdaad dan kunnen we dus het beste at-the-money opties verkopen.
Voor mijn berekening ga ik niet uit van dividend. Ik moet bekennen dat ik nooit had gedacht dat ik dat over het aandeel ING zou zeggen.
Constructie
|
Koop aandeel ING |
8,55 |
|
Verkoop call jun 09 8,8 |
2,20 |
|
Verkoop put jun 09 8,0 |
1,85 |
|
Netto investering |
4,50 |
Zoals altijd bij een strangle kunnen er 3 dingen gebeuren, ING staat boven, onder of tussen de uitoefenprijzen.
Als ING in juni beneden € 8 koerst, moeten we aandelen bijkopen. De gemiddelde kostprijs van onze dubbele positie is € 6,25 ((4,50 + 8)/2). De kostprijs van deze dubbele positie is € 2,30 onder de huidige koers, oftewel circa 27 %. Tussen de 8,80 en 8,00 lopen beide opties waardeloos af en verdienen we de optiepremies. Boven de € 8,80 moeten we leveren en verdienen we € 4,30 (8,80 – 4,50). Als percentage van onze investering is dat 95 %. Herleid op jaarbasis is dat 175 %. Voor dit rendement is een koersstijging nodig van 2,9 %.
Uiteraard is zo’n constructie alleen geschikt voor een offensieve belegger die tevens voldoende middelen heeft om aan de marginverplichting te voldoen.
drs Richard H.J. de Jong RBA is adjunct directeur vermogensbeheer bij Van Lieshout & Partners N.V. Hij is tevens beheerder van het Dutch Stock and Option Fund. Privé heeft hij positie in ING. Voor zijn cliënten heeft hij een positie in ING.
|
