|
De invloed van dividend (2)
Hoe hoger het dividend, hoe hoger de toekomstige winstgroei
In mijn vorige column ben ik ingegaan op de invloed van dividend op de koers van een aandeel. De theorie leert ons dat goed presterende bedrijven zo min mogelijk dividend moeten uitkeren. Dit geldt wanneer het rendement op het eigen vermogen groter is dan de kostenvoet van het eigen vermogen. Dit heeft nogal wat gevolgen voor de belegger. Ik hoor regelmatig beleggers die aandelen selecteren puur en alleen op basis van dividend. Volgens de theorie is dit dus geen goede strategie.
De praktijk
Maar zoals gezegd, dit is volgens de theorie. Wat is nu de invloed van dividend in de praktijk? Zijn aandelen met een hoog dividend inderdaad bezig met het vernietigen van waarde en zorgen ze hiermee voor lagere beurskoersen dan nodig? In tegenstelling tot de gangbare theorie denk ik dat een hoog dividend niet een slecht maar juist een goed teken is. Naast mijn eigen ervaringen en waarnemingen baseer ik mijn mening ook op een onderzoek van Robert Arnott en Clifford Asness dat in 2003 gepubliceerd is in Financial Analysts Journal.
Onderzoek Arnott en Asness
Beide onderzoekers bestudeerden het dividend van bedrijven opgenomen in de S&P 500 (de 500 grootste beursgenoteerde bedrijven in de VS) over de afgelopen 130 jaar. Zij kwamen tot een redelijk verrassende en misschien wel schokkende conclusie. Bedrijven met een hoge pay-out ratio (% van de winst dat uitgekeerd wordt in de vorm van dividend) groeien harder in de komende 10 jaar dan bedrijven met een lage pay-out. Dat een hoge winstgroei leidt tot hogere dividenden klinkt logisch. Maar zij concluderen dus precies het tegenovergestelde.
De 125 bedrijven die de hoogste pay-out ratio hebben, laten in de daarop volgende 10 jaar een gemiddelde jaarlijkse winstgroei zien van 4,2 %. De 125 bedrijven die de laagste pay-out ratio hebben lieten een gemiddelde jaarlijkse winstdaling zien van 0,4 %.
De hogere winstgroei zorgt er uiteindelijk ook voor dat de koersen van bedrijven met een hoge pay-out harder stijgen dan bedrijven die weinig dividend uitkeren. Daarnaast krijg je als belegger ook nog eens het hogere dividend. Kortom, het rendement van de belegging gaat omhoog.
Verklaring
Arnott en Asness komen met 2 verklaringen voor hun bevinding dat een hoog dividend juist wel goede beleggingen zijn. Hun eerste verklaring is dat ondernemers weten dat beleggers een hekel aan een verlaging van het dividend hebben. Een hoge pay-out ratio betekent dus dat het management veel vertrouwen in de toekomst heeft. Hun tweede verklaring is denk ik de meest logische verklaring. Bedrijven die veel dividend uitkeren houden weinig geld over voor inefficiënte investeringen. Vaak zie je dat bedrijven met veel liquide middelen grote overnames gaan plegen. En we weten dat bijna 80% van alle overnames geld vernietigt in plaats van geld creëert.
Lager risico
Naast bovenstaande verklaringen zijn er, volgens mijn bescheiden mening, nog een paar verklaringen die er voor zorgen dat aandelen met een hoog dividend juist wel goede investeringen zijn.
Veel beleggers baseren hun aandelenselectie op het dividend van een aandeel. Zij beleggen het liefst in aandelen met een zo hoog mogelijk dividend of in aandelen waarbij het dividendrendement bijvoorbeeld meer is dan de risicovrije rente. Volgens de theorie is dit dus niet verstandig, maar dit zorgt er wel voor dat er altijd voldoende vraag blijft naar aandelen met een hoog dividend. De hoge vraag naar deze aandelen, zorgt op zijn minst voor steunniveaus in de koers van deze aandelen. Immers, als de koers zakt en het dividend blijft gelijk dan gaat het dividendrendement omhoog. Het hogere dividendrendement zorgt weer voor koopadviezen voor het aandeel waardoor de koers omhoog gaat. Dit verlaagt natuurlijk het risico van een aandeel.
Een hoog dividend zorgt ook op een andere wijze voor een lager risico. Het rendement van een belegging bestaat uit het koersrendement en het dividendrendement. Bij een hoog dividendrendement is men dus minder afhankelijk van de verwachte of gehoopte koerswinst.
Betere spreiding
Een lezer van mijn vorige column schreef mij dat een hoog dividend er ook voor zorgt dat de belegger middelen terugkrijgt die hij of zij kan gebruiken voor andere investeringen. Op deze wijze zorgt dividend er automatisch voor dat de belegger een steeds betere spreiding kan aanbrengen in zijn portefeuille. Ik onderschrijf deze mening volledig. Wel moeten de herinvesteringen dan natuurlijk weer plaatsvinden in andere hoog dividend aandelen.
Conclusie
Volgens de theorieboekjes moeten goed presterende bedrijven zo min mogelijk dividend uitkeren. De praktijk laat precies het omgekeerde zien. Goed presterende bedrijven kenmerken zich juist door hun hoge dividend. Bedrijven met een hoge pay-out ratio groeien in de daarop volgende jaren harder dan bedrijven met een lage pay-out. Deze hoge winstgroei leidt uiteindelijk ook tot een hogere beurskoers. Dus beleggen in ondernemingen met een hoog dividend leidt enerzijds tot een hoog dividend en anderzijds tot meer koerswinst.
Naast het hogere dividend, hebben hoog dividend aandelen ook nog eens een lager risico. Dit vanwege het simpele feit dat je al een deel van je investering terug hebt en dus minder afhankelijk bent van koerswinsten.
Kortom, beleggen in aandelen met een hoog dividend is zo gek nog niet. Deze aandelen zijn vooral in de financiële, de olie en telecom sector te vinden.
drs Richard H.J. de Jong RBA is adjunct-directeur vermogensbeheer bij Van Lieshout & Partners N.V.
|
