Nog niet zo lang geleden hielden veel beleggers hun hart vast als Philips haar cijfers rapporteerde. Vaak waren de cijfers een beetje “alles of niets”. Ging het goed dan werd er een miljoenen winst bekend gemaakt en had Philips last van economische tegenwind (vreemd trouwens dat we nog nooit van economische meewind hebben gehoord) dan werd er niet zelden een zeer groot verlies bekend gemaakt.

Maandag 23 januari kwam Philips met haar cijfers over 2005. De concernomzet kwam uit op € 31 miljard en de nettowinst op € 2,9 miljard. Met name de consumentenelectronica afdeling in de Verenigde Staten deed het zeer goed. Juist deze afdeling was jarenlang het zorgenkindje. Tevens maakte Philips bekend het dividend met 10 % te verhogen naar € 0,44. Nog belangrijker dan de goede cijfers is het feit dat Philips minder afhankelijk wil zijn van de conjunctuur en naar een stabielere kasstroom ontwikkeling streeft.

Beleggers reageerden zeer enthousiast op de cijfers. Het aandeel steeg naar € 26 en staat nu zelfs ruim 27,65.

Wel wil ik nog graag opmerken dat het mij opvalt dat analisten altijd een verwacht rendement of een koersdoel afgegeven maar nooit iets zeggen over het risico van een aandeel. Een speculatieve belegging met een hoog verwacht rendement maar ook met een hoog risico hoeft niet per definitie een betere belegging te zijn dan een aandeel met een minder verwacht rendement maar dat ook een lager risico heeft. Misschien een tip: vermeld ook eens de standaarddeviatie van een aandeel.

Waardering
De meeste analisten gaan er vanuit dat Philips in 2006 een winst per aandeel weet te realiseren van € 1.80 en een kasstroom van € 2,90 per aandeel. In 2007 gaat men uit van een winst van 1.85 per aandeel. Bij een huidige koers van 27.65, komt dit dus overeen met een koers/winstverhouding van 15.4 over 2006. Daarnaast zal het dividend in 2007 naar verwachting ongeveer € 0,48 zijn, oftewel 1,7 %. Mocht u de aandelen niet in uw portefeuille hebben maar dit wel graag willen, dan zou u kunnen onderstaande constructie kunnen overwegen.

Koop aandelen Philips	27.65
Verkoop de call okt 2007 met een uitoefenprijs 30	2.60
Verkoop de put okt 2007 met een uitoefenprijs van 28	3.45
Netto investering	21.60

Ik ga er vanuit dat het dividend in 2006 en 2007 € 0,44 zal zijn. De ontvangen optiepremie zorgt ervoor dat uw investering niet 27.65 maar 21.60 is. Hierdoor gaat het dividendrendement omhoog van 1.6 % naar 2 %. De verkochte call kan betekenen dat u het aandeel moet verkopen op 30 en de put kan ervoor zorgen dat u het aandeel eventueel moet kopen op 28.

Vindt u dit te riskant dan kunt u natuurlijk ook een put verkopen met een lagere uitoefenprijs. Er bestaat echter geen call met een hogere uitoefenprijs met dezelfde looptijd.

Ruim 40 % als aandeel met 8% stijgt
In oktober 2007 zijn er nu 3 mogelijkheden:

• Het aandeel Philips staat boven de 30. Doordat u een call heeft verkocht met een uitoefenprijs van 30, moet u de aandelen Philips verkopen op 30. Bij verkoop realisereert u een verkoopwinst van 8.40. Oftewel een rendement van bijna 39 %. Op basis van samengestelde interest is dit een jaarlijks rendement van 21 %. Samen met het dividendrendement van 2 %, kunt u dus een maximaal rendement behalen van 41 %. Om dit rendement te realiseren, moet het aandeel gedurende anderhalf jaar met 8 % stijgen. Zouden we de opties niet verkopen, dan moet het aandeel naar ruim 38 stijgen om hetzelfde rendement te behalen. Denkt u dat de kans hierop zeer groot is dan kunt u beter de call niet verkopen.

• Stel het aandeel Philips staat hoger dan 28 en lager dan 30. In dit geval lopen beide opties waardeloos af. U verdient dus de ontvangen optiepremies van € 6.05 plus het dividend van 0.88. Bij een koers van 28 bedraagt de koerswinst 6.40, bij een koers van 30 bedraagt de koerswinst 8.40. De koerswinst bedraagt dus minimaal 6.40. Samen met het dividendrendement bedraagt het rendement dus minimaal 18.5 % per jaar. Om dit rendement te behalen moet het aandeel Philips in anderhalf jaar met € 0.35 stijgen, oftewel 1.2 %.

• Het slechtste scenario is natuurlijk als het aandeel Philips in oktober 2007 lager dan 28 staat. Vanwege de verkochte put moeten we het aandeel Philips op 28 bijkopen. Onze positie in het aandeel Philips wordt dus verdubbeld!! De gemiddelde kostprijs bedraagt dan (28 + 21.60)/2 = € 24.80. Bij een verwachte winst van € 1.85 in 2007 komt dit overeen met een K/W van 13.4. U moet zelf bepalen of u dit veel of weinig vindt. Voor de volledigheid, bij een kostprijs van 24.80 bedraagt het verwacht dividendrendement bijna 2 %.

Het aardige van deze constructie is dat op dit moment de beweeglijkheid (ook wel volatiliteit genoemd) van Philips behoorlijk hoog is. Hierdoor krijgt u op dit moment relatief veel voor de verkochte opties. Deze hoge volatiliteit zorgt ervoor dat de koers van Philips niet veel hoeft te stijgen om toch een mooi rendement te maken. In de call optie wordt op dit moment een volatiliteit van 22,5 % verrekend. Mocht de beweeglijkheid van het aandeel inzakken, doordat de winst stabieler en dus beter te voorspellen wordt, dan zal ook de call optie (en ook de put) in waarde zakken. Zou de volatiliteit naar bijvoorbeeld 10 % zakken, dan gaat de optieprijs van 2.60 naar ongeveer 1.35.

Maar voor de volledigheid: verwacht u dat Philips heel hard gaat dalen of stijgen (meer dan 20% per jaar) dan kunt u deze constructie beter niet optuigen.

drs Richard H.J. de Jong RBA is vermogensbeheerder bij Van Lieshout & Partners N.V., private bankers. Van Lieshout & Partners N.V. houdt voor haar cliënten op dit moment posities in Philips aan. Richard de Jong heeft ook een positie in Philips.

Terug naar overzicht