Vorige week heeft Stork Aerospace een mooie opdracht binnen gehaald. Zij gaan onderdelen maken voor de straalmotor van het gevechtsvliegtuig JSF, de Joint Strike Fighter. Als alles goed gaat kan dit een omzet opleveren van ongeveer 200 miljoen euro. ndanks deze mooie order is de huidige koers nog een stuk verwijderd van het hoogste niveau dit jaar. Begin september noteerde het aandeel nog ruim € 42. Op dit moment staat het aandeel onder de 33. Maar om dit wat in perspectief te plaatsen, in oktober 2003 noteerde het aandeel nog onder de 5. Sindsdien heeft het bedrijf een grondige reorganisatie doorgevoerd en lijkt het erop dat Stork een succesvolle ommekeer heeft gerealiseerd. De marktaandelen van de verschillende divisies nemen weer toe en nog belangrijker ook de winst neemt weer toe.

De meeste analisten gaan er vanuit dat Stork in 2006 een winst per aandeel weet te realiseren van € 3,50 en een kasstroom van € 4,10 per aandeel. Bij een huidige koers van 33, komt dit dus overeen met een koers/winstverhouding van ongeveer 9,5. Op dit moment realiseert Stork een Return on Equity (ROE) van ongeveer 19%. Als ik uitga van een gemiddelde kostenvoet op het eigen vermogen van ongeveer 10%, dan weet het management redelijk wat aandeelhouderswaarde te creëren. Gegeven de vooruitzichten is het aandeel, ondanks de sterk opgelopen koers, dus nog steeds niet erg duur. Daarnaast zal het dividend in 2006 naar verwachting ongeveer € 1,20 zijn, oftewel 3,6%. En voor wat het waard is, Delta Lloyd heeft een 12-maands koersdoel afgegeven van net onder de 38.

Voor de beleggers die best een positie in Stork zouden willen hebben, maar (net als Delta Lloyd) geen al te grote koerssprongen meer verwachten, kan een short strangle interessant zijn. Hierbij kopen we het aandeel en schrijven zowel een call als een put optie. Beide opties hebben dezelfde looptijd, maar verschillende uitoefenprijzen. Logischerwijs is de uitoefenprijs van de call hoger dan die van de put. Vanwege het risico kijk ik naar de langstlopende series. Dit zijn de juni 2006 series.

Stel we kopen het aandeel Stork en verkopen een optiecombinatie met een looptijd van ruim 6 maanden.

Koop aandelen Stork	33,00
Verkoop de call juni 2006 met een uitoefenprijs 34	2,10
Verkoop de put juni 2006 met een uitoefenprijs van 30	1,65
Netto investering	29,25

Ik ga er vanuit dat het dividend in 2006 € 1,20 zal zijn. De netto investering is ruim 11 % lager dan de huidige actuele koers. Daarnaast ontvangen we € 1,20 aan dividend, hetgeen overeen komt met 4,1 % (1,20/29,25). Doordat we een call verkopen, bestaat de kans dat we het aandeel moeten verkopen op 34. De put zorgt ervoor dat de kans bestaat dat we het aandeel moeten bijkopen op 30.

Ruim 20% als aandeel met 3% stijgt

In juni 2006 zijn er nu 3 mogelijkheden:

• Het aandeel Stork staat boven de 34. Doordat we een call hebben verkocht met een uitoefenprijs van 34, moeten we de aandelen Stork verkopen op 34. Doordat we de aandelen hebben gekocht op 29,25 maken we een koerswinst van 4,75. Oftewel een rendement van 16%. Op basis van samengestelde interest is dit een jaarlijks rendement van 30%. Maar omdat de optie niet 1 jaar, maar slechts een half jaar loopt, kunnen we dus maximaal 16% verdienen. Samen met het dividendrendement van 4,1%, kunt u dus een maximaal rendement behalen van 20,14%. Niet slecht in een half jaar. Om dit rendement te realiseren, hoeft het aandeel met slechts 1 euro te stijgen!!

• Stel het aandeel Stork staat lager dan 34 en hoger dan 30. In dit geval lopen beide opties waardeloos af. U verdient dus de ontvangen optiepremies van € 3,75, plus het dividend van € 1,20. Bij een koers van 30 bedraagt de koerswinst 0,75, bij een koers van 32 bedraagt de koerswinst 2,75 en bij een koers van 34 bedraagt de koerswinst 4,75. De koerswinst bedraagt dus minimaal 0,75. Samen met het dividendrendement bedraagt het rendement dus minimaal 6,7 %. Om dit rendement te behalen mag het aandeel Stork in een half jaar met € 3,00 dalen, oftewel ruim 9%.

• Het slechtste scenario is natuurlijk als het aandeel Stork lager dan 30 euro noteert. Vanwege de verkochte put moeten we het aandeel Stork bijkopen op 30. Onze positie in het aandeel Stork wordt dus verdubbeld!! De gemiddelde kostprijs bedraagt dan (30 + 29,25)/2 = € 29,63. Bij een verwachte winst van € 3,50 per aandeel in 2006 komt dit overeen met een K/W van 8,5. Dit lijkt niet veel, maar we weten niet zeker of Stork de verwachtingen kan waarmaken en inderdaad een winst per aandeel van 3,50 euro weet te realiseren. Of u dit acceptabel vindt, moet u zelf nagaan. Eventueel zou u bijvoorbeeld een put met een lagere uitoefenprijs kunnen verkopen. Voor de volledigheid, bij een kostprijs van 29,63 bedraagt het verwachte dividendrendement ruim 4%.

Het aardige van deze constructie is dat de delta van de totale positie ongeveer 0,8 is. Dat wil zeggen dat op basis van de huidige koers u een kleinere positie in Stork heeft dan wanneer u slechts de aandelen zou kopen. Ondanks de lagere delta, levert de constructie naar verwachting toch nog een heel aardig rendement op. Reden hiervoor is dat de volatiliteit van de opties hoog is (ongeveer 28%). De AEX heeft een volatiliteit van ongeveer 11%. Zou Stork nu ook minder beweeglijk worden en dezelfde volatiliteit als de AEX krijgen dan zullen de opties in koers dalen van 3,75 naar ongeveer 0,90.

drs RH.J. de Jong RBA is vermogensbeheerder bij Van Lieshout & Partners N.V., private bankers. Van Lieshout & Partners N.V. houdt voor haar cliënten op dit moment geen posities in Stork aan. Richard de Jong heeft geen positie in Stork.

Terug naar overzicht