|
Opties op en met Aalberts
Voor veel beleggers zijn het bedrijf Aalberts en haar topman Jan Aalberts favorieten. En terecht als we kijken naar de prestaties uit het verleden en de verwachtingen voor de toekomst. Tussen 1998 en 2006 steeg de winst per aandeel van € 0,33 naar € 1,095. Over de afgelopen 8 jaar wist het bedrijf dus een gemiddelde jaarlijkse winstgroei van ruim 16 % te behalen. Voor 2007 wordt een wpa verwacht van € 1,13 oplopend naar € 1,36 in 2008.
Ondanks deze indrukwekkende cijfers is het aandeel de laatste maanden bijzonder hard afgestraft. In mei dit jaar noteerde het aandeel nog € 21,95. Sindsdien is het aandeel met 33 % gedaald naar een koers van € 14,65. Op deze koers heeft Aalberts een koers/winstverhouding van “slechts” 13. Deze daling komt overeen met een totale waardevermindering van circa 750 miljoen euro.
De voornaamste reden voor deze afstraffing (en dat zal u bekend voorkomen) is de exposure van het bedrijf naar de Amerikaanse woningmarkt. Geschat wordt dat Aalberts ongeveer € 75 miljoen omzet uit deze markt haalt. Stel dat Aalberts hier een winstmarge van 15 % op weet te behalen, oftewel 11,25 miljoen. Zelfs als dit helemaal verdampt, dan nog vind ik de koersreactie overdreven. Een winstdaling van 11,25 miljoen zorgt voor een waardevermindering van 750 miljoen, oftewel ruim 66 het eventuele verlies. Voor de goede orde, Aalberts wordt op dit moment gewaardeerd tegen 13 keer de winst.
Twee optiestrategieën
Voor beleggers die, net als ik, vertrouwen hebben in het aandeel Aalberts, zet ik 2 soorten optieconstructies op. De eerste is wat offensiever en de tweede is met name geschikt voor de defensieve belegger. Uiteraard zal deze laatste ook een lager verwacht rendement opleveren.
Een short straddle of strangle is met name interessant wanneer de volatiliteit hoog is en dus opties duur zijn. We tuigen de volgende constructie op:
| Koop Aalberts |
14,65 |
| Verkoop call jun 2008 15 |
1,45 |
| Verkoop put jun 2008 15 |
1,75 |
| Netto investering |
11,45 |
Het dividend dat in mei 2008 zal worden uitgekeerd, bedraagt naar verwachting € 0,30. Zoals altijd bij een straddle kunnen er twee dingen gebeuren. De koers staat boven of onder de uitoefenprijs.
Uiteraard is het minste scenario als Aalberts in juni 2008 onder de € 15 noteert. In dat geval moeten we de aandelen bijkopen (of de put terugkopen) op € 15. De gemiddelde kostprijs van onze dubbele positie is € 13,23 ((11,45 + 15)/2). Bij een verwachte winst van € 1,36 in 2008, komt dit overeen met een koers/winstverhouding van 9,7. De kostprijs van € 13,23 is € 1,42 onder de huidige koers, oftewel 9,7 %. Daarnaast ontvangen we nog € 0,30 aan dividend. Nemen we dit mee in onze berekening dan bedraagt onze kostprijs € 13,08 ((11,15 + 15)/2). Dit impliceert een koers/winstverhouding van 9,6.
Mocht de koers van Aalberts de komende maanden wel enigszins herstellen en boven de 15 sluiten, dan moeten we de aandelen verkopen op 15. We verdienen dan € 3,55 (15 – 11,45). Inclusief dividend is dat € 3,85, ofwel 33,6 %. Herleid op jaarbasis is dat bijna 70 %. Voor dit rendement is wel een koersstijging nodig van 2,4 %. 
Voor hetzelfde rendement zonder opties moet Aalberts stijgen naar € 19,27, ruim 14 keer de winst over 2008. Gegeven het gemiddeld koersdoel van analisten van 20 euro is dit echter zeker niet onmogelijk.
Voor de defensievere belegger kan een collar aardig zijn. In dat geval kopen we het aandeel, kopen een put en verkopen een call. De gekochte put zorgt voor de bescherming. Deze bescherming kunnen we financieren uit de opbrengst van de verkochte call. We tuigen de volgende collar op:
| Koop Aalberts |
14,65 |
| Verkoop call jun 2008 16 |
1,15 |
| Koop put jun 2008 13 |
0,85 |
| Netto investering |
14,35 |
Ook bij deze constructie houd ik rekening met een dividend van € 0,30. Bij een collar staan er twee dingen vast, het maximale verlies en de maximale winst. De gekochte put zorgt ervoor dat we de aandelen altijd kunnen verkopen op 13 en de verkochte call zorgt ervoor dat we boven de 16 altijd onze stukken moeten verkopen op 16.
De maximale winst bij een collar kunnen we als volgt berekenen. De maximale winst is gelijk aan de uitoefenprijs van de call minus onze investering. Oftewel, 16 – 14,35 = € 1,65. Samen met het dividend is onze maximale winst dus € 1,95, oftewel 13,58 % van de investering. Niet heel spannend, maar zeker niet slecht voor een belegging die slechts een half jaar loopt.
Het maximale verlies is beperkt door de gekochte put. Dit verlies kan maximaal € 1,35 bedragen (13 – 14,35). Samen met het dividend is het maximale verlies van deze constructie dus € 1,05, oftewel 7,3 %. Ons break-evenpunt ligt op € 14,35, oftewel 2 % onder de huidige koers.
drs Richard H.J. de Jong RBA is adjunct directeur vermogensbeheer bij Van Lieshout & Partners N.V. Privé heeft hij positie in Aalberts. Voor zijn cliënten heeft hij ook een positie in Aalberts.
|
