|
Oplopend risico met KPN
In mijn honderdste column wil ik met een aantal voorbeelden de verhouding tussen rendement en risico nog eens onder de aandacht brengen.
- Op dit moment geeft een vijfjarige Staatslening een effectief rendement van 3,2 %. Vanwege een grote risico aversie zijn veel beleggers gevlucht in Staatsleningen met een sterke daling van het effectief rendement als gevolg. Of dit terecht is, bij een verslechterende financieringspositie en een oplopende inflatie bij economisch herstel, laat ik in het midden. Onze referentie voor “risicovrij” rendement is dus 3,2 %.
-
De 4,5 % KPN per juni 2013 heeft een effectief rendement van 6,3 %. Bijna het dubbele dus, maar KPN is natuurlijk geen Staat der Nederlanden. Alhoewel toen het er echt om ging, de Staat ook daar heeft bijgesprongen. KPN heeft haar doelstellingen tot 2010 herbevestigd, betaalt een fors dividend en heeft voldoende kasstromen om flink wat eigen aandelen in te kopen. Het extra rendement lijkt dus aan de hoge kant en wordt mede veroorzaakt door voornoemde risico aversie.
Aandeel riskanter
- Het aandeel KPN biedt bij een actuele koers van 10.75 en een verwacht dividend van 0.60 voor de komende jaren een rendement van 5,6 %. Koersstijgingen en –dalingen kunnen dit rendement verhogen of verlagen. Bij een flinke koersdaling kan over een periode het rendement ook negatief zijn. Hier komt duidelijk het risico naar voren.
-
Met opties kunnen we het risico-rendementsbeeld trachten te verbeteren. We verkopen op de aandelen de call KPN december 2010 met uitoefenprijs 10 voor 2.30. Onze netto investering daalt tot 8.45. Hierdoor stijgt het dividendrendement naar 7,1 % ofwel 0,8 % boven de KPN lening. Door de ontvangen call premie zijn we beschermd voor een daling tot 8.45. Het aandeel mag dus ruim 21 % dalen en dan nog hebben we een rendement van 7,1 %. Dit is- exclusief te ontvangen dividend - het break even niveau. Als we over twee jaar op 10 moeten leveren maken we nog 1.55 winst (10 – 8.45). Op basis van samengestelde interest is dit jaarlijks 8,7 %. Samen met het dividend is dit 15,8 %. Niet slecht in termen van risico en rendement, temeer als u bedenkt dat we hiervoor geen koersstijging nodig hebben. Integendeel het aandeel mag zelfs dalen van 10.75 tot 10.
Manifest Optierisico
Wie gaat voor het hoogste rendement en niet wars is van risico kan de vorige combinatie uitbreiden met de verkoop van de put KPN december 2010 met uitoefenprijs 10 voor 2.10. In totaal wordt dan 4.40 premie ontvangen, waardoor de netto investering daalt tot 6.35. Het gevolg is een dividendrendement van 9,5 %. Indien KPN op expiratie echter onder 10 noteert moeten aandelen bijgekocht worden. De gemiddelde kostprijs (en dus het break even niveau) is dan (6.35 + 10) / 2 = 8.18. Dat is 24 % onder de actuele koers. Hieronder wordt het risico echt manifest, want een verdere daling telt dan dubbel. Boven 10 moet er geleverd worden en wordt 3.65 winst gerealiseerd. Dat is 25,1 % per jaar. Samen met het dividend is er dan een jaarlijks rendement van 34,6 %. Dat is bijna 11 keer zoveel als op de Staatslening en 5,5 keer zoveel als op de KPN obligatie.
Van Lieshout & Partners houdt voor haar cliënten posities in aandelen en opties KPN aan. Kees van Lieshout heeft posities in aandelen en opties KPN via het Dutch Stock and Option Fund (DSOF).
|
