|
Lets make things better
and easier
Ook de koers van Philips daalde in de slipstream van de kredietcrisis. er zijn verschillende mogelijkheden om in te spelen op een verwachte opleving van het aandeel.
Het zal u niet ontgaan zijn dat de aandelenbeurzen flinke tikken hebben opgelopen. De oorsprong ligt bij de Amerikaanse huizenmarkt. Veel minder kredietwaardige personen hebben de afgelopen jaren te makkelijk een hypotheek gekregen. Door de stijgende rente en de afkoelende economie, kwamen zij in betalingsproblemen. Hierdoor kwamen ook veel financi๋le instellingen in de problemen. Dit had weer als gevolg dat er grote onrust ontstond op de aandelenmarkten.
Ook aandelen die op het eerste gezicht niks met de financi๋le sector te maken hebben, werden flink afgestraft. Zo is het aandeel Philips gedaald van 33,27 halverwege juli naar 28,36 op het moment van schrijven. De gemiddelde analistenverwachting is dat Philips een winst per aandeel van 1,73 in 2008 behaald. Het dividendrendement bedraagt 2,12 %.
Voor wie denkt dat het aandeel Philips de bodem heeft gezien en wellicht zal rebounden, zijn er veel mogelijkheden om hierop in te spelen. In deze column zet ik een aantal mogelijkheden op een rijtje, uiteraard met behulp van derivaten.
Long call
De eerste mogelijkheid om te profiteren van een herstel is het kopen van een call. Stel we kopen de call Philips dec 2009 met een uitoefenprijs van 28. Deze call kost 5,70. Het aandeel noteert op dit moment 28,36. Dat betekent dat de intrinsieke waarde van de call 0,36 bedraagt. De (gekochte) verwachtingswaarde bedraagt 5,70 0,36 = 5,34. Het break-evenniveau ligt bij 33,70 (=28 + 5,70). Het maximale verlies is de inleg ( 5,70) en de maximale winst is onbegrensd. Het nadeel van deze constructie is dat we twee keer gelijk moeten krijgen. De koers moet inderdaad stijgen en dit moet ook redelijk snel gebeuren anders werkt de verwachtingswaarde tegen ons.
Turbo Long
Een tweede mogelijkheid om te profiteren van een herstel is het kopen van een Turbo Long. Voordeel hiervan is dat we geen verwachtingswaarde meekopen. Stel dat we kiezen voor een Turbo Long met een financieringsniveau van 21,91. Het aandeel noteert 28,36, waardoor de Turbo 6,45 kost. De hefboom van de Turbo bedraagt 4,4 (=28,36/6,45). Dit betekent dat als Philips met 10 % stijgt, de Turbo met 44 % stijgt. De stoploss is vastgesteld op 23,90. Op dit niveau wordt de Turbo stopgezet. Aangezien de koers van Philips dan met 4,46 is gedaald, daalt de Turbo naar een koers van 1,99. Het maximale verlies bedraagt derhalve 4,46. Net als bij een long call is de maximale winst onbegrensd. Het break-evenniveau is gelijk aan de huidige koers van Philips ( 28,36).
Synthetisch aandeel met long put
We kunnen ook met opties een Turbo Long cre๋ren. Hierbij kopen we een call en verkopen een put. De stoploss cre๋ren we door een putoptie te kopen.
| Koop call dec 09 28 |
5,65 |
| Verkoop put dec 09 28 |
4,55 |
| Koop put dec 09 24 |
2,90 |
| Netto investering |
4,00 |
De eerste twee opties zijn het synthetisch aandeel. Elke euro stijging/daling in het aandeel betekent ook een euro stijging/daling in het synthetisch aandeel. De gekochte put zorgt ervoor dat we afgedekt zijn onder de 24. Bij een koers van 24 of lager is ons maximale verlies (28 24) + 4,00 = 8,00. De maximale winst is onbegrensd. Het break-evenniveau ligt bij 32 (= 28 + 4). Mocht de koers gelijk blijven ( 28,36) dan bedraagt het verlies 3,64. Het synthetisch aandeel is dan 0,36 waard en de gekochte put loopt waardeloos af. De investering bedroeg 4.
Driepoot
Nadeel van de Turbo Long en van het synthetisch aandeel met long put is dat we bescherming meekopen in de vorm van een gekochte put. Bij een driepoot kopen we ook een synthetisch aandeel. In tegenstelling tot hierboven kopen we geen put, maar verkopen een call. Door de hoge volatiliteit zijn op dit moment opties duur, waardoor de verwachtingswaarde hoog is.
| Koop call dec 09 28 |
5,65 |
| Verkoop put dec 09 28 |
4,55 |
| Verkoop call dec 09 35 |
3,00 |
| Netto opbrengst |
1,90 |
De eerste twee opties zijn weer het synthetisch aandeel. Elke euro stijging/daling in het aandeel, betekent ook een euro stijging/daling in het synthetisch aandeel. De verkochte call financiert gedeeltelijk het synthetisch aandeel. Vanwege de verkochte call is de maximale winst begrensd bij een koers van 35. De winst bedraagt dan 8,90 (7 + 1,90). Het maximale verlies bedraagt 26,10 (28 1,90). Dit verlies treedt op als het aandeel Philips nul euro noteert. Het break-evenniveau ligt bij 26,10 (= 28 -1,90). Mocht de koers gelijk blijven ( 28,36) dan bedraagt de winst 2,26 (= 1,90 + (28,36 28)).
Aandeel met short strangle
Nadeel van bovenstaande constructies is dat er dure opties worden gekocht en geen dividend wordt ontvangen. Als we het aandeel kopen en een strangle verkopen ondervangen we dit probleem.
| Koop aandeel Philips |
28,36 |
| Verkoop call dec 09 30 |
4,75 |
| Verkoop put dec 09 25 |
3,25 |
| Netto investering |
20,36 |
Tijdens de looptijd ontvangen we 1,20 aan dividend. Als Philips in december 2009 beneden 25 koerst, moeten we aandelen bijkopen. De gemiddelde kostprijs van onze dubbele positie is 22,68. Bij een verwachte winst 2009 van 1,95 is dit een koers/winstverhouding van 11,6. Dit lijkt alleszins redelijk. De kostprijs van 22,68 is 5,68 onder de huidige koers.
Tussen 25 en 30 lopen beide opties waardeloos af. De minimale winst is 25 20,36 = 4,64. Samen met het dividend komen we op 5,84 ofwel 28 % in ruim 2 jaar. Hiervoor mag het aandeel met 11,8 % dalen. Mocht de koers gelijk blijven ( 28,36) dan bedraagt de winst 9,20 (= 1,20 + (28,36 20,36)).
Boven 30 moeten we leveren en verdienen we 9,64 (30 20,36). Inclusief dividend is dat 10,84 ofwel 53,2 %. Herleid op jaarbasis is dat 22,5 %. Voor dit rendement is een koersstijging nodig van 5,8 %.
Evaluatie
In onderstaande tabel vindt u een korte opsomming van bovenstaande constructies.
|
max. winst |
max. verlies |
break-evenniveau |
winst* |
| Long call |
oneindig |
5,70 |
33,70 |
- 5,34 |
| Turbo Long |
oneindig |
4,46 |
28,36 |
0,00 |
| Synt. aandeel plus put |
oneindig |
8,00 |
32,00 |
- 3,64 |
| Driepoot |
8,90 |
26,10 |
26,10 |
2,26 |
| Aandeel plus short strangle |
10,84 |
44,16 |
22,68 |
9,20 |
* Bij huidige koers
Bij een visie dat het aandeel Philips de komende tijd kan herstellen, is de Turbo Long van de eerste 4 mogelijkheden het beste alternatief. Het maximale verlies is beperkt en de maximale winst is onbegrensd. Daarnaast zal de Turbo als eerste zwarte cijfers laten zien bij een stijging van Philips. Bij de short straddle mag het aandeel meer dalen dan bij de andere alvorens er verlies optreedt. Mocht het break-evenniveau neerwaarts worden doorbroken, dan neemt het verlies wel snel toe. Deze constructie is met name geschikt voor beleggers die verwachten dat de bodem is, maar niet zeker weten of er een fors herstel zal optreden.
Van Lieshout & Partners houdt voor haar cli๋nten posities in aandelen en opties Philips aan. Kees van Lieshout heeft posities in Philips via het Dutch Stock and Option Fund (DSOF).
|
