|
Opties, turbo's en futures (2)
Het eerste deel van het dit tweeluik, verschenen in Effect 8, betrof vooral de optie en de warrant. In dit tweede deel komen de future en de turbo aan bod.
Future
De koper van een future heeft de plicht om de onderliggende waarde te kopen van de verkoper van de future tegen een tevoren vastgestelde prijs en voor een bepaald tijdstip. De verkoper heeft dan uiteraard ook de plicht tot leveren. Dit is een belangrijk verschil met de koper van een call: deze heeft het recht om te kopen. Bij opties heeft alleen de verkoper een plicht.
De prijs van een future bestaat alleen uit intrinsieke waarde, terwijl de prijs van de warrant en de optie zowel uit intrinsieke als verwachtingswaarde bestaat. De futureprijs loopt ongeveer één op één mee met de onderliggende waarde. De mate waarin een optie of warrant meebeweegt, is afhankelijk van de delta van de optie (: hoe meer intrinsieke waarde, hoe meer de optie meebeweegt en omgekeerd) en van de volatiliteit (: stijgt deze, dan worden opties duurder; bij een daling van de volatiliteit worden opties goedkoper).
De prijs van een indexfuture is gelijk aan de stand van de index plus de rente van de looptijd minus dividendopbrengsten. Stel dat de AEX op 1 mei op 520 staat. Op 1 november wordt 3 procent aan dividend uitgekeerd en de rente is 4 procent. De prijs van een future die een jaar loopt, kunnen we als volgt bereken:
- bereken de contante waarde van de dividenden:
- trek de contante waarde van de dividenden af van de waarde van de index:
- bereken de financieringskosten over het in stap twee berekende bedrag:
- 1,04 ^ (12/12) x 505 = 525,2
Stel, een belegger denkt dat de AEX de komende maanden verder zal stijgen naar 575 en hij wil 10.000 euro investeren. Aangezien een future altijd betrekking heeft op tweehonderd keer de index kan hij slechts 0,1 future kopen (= 10.000/(200 x 525)). De koper van een future hoeft slechts te voldoen aan de initial margin (circa 10% van de onderliggende waarde). In dit geval kan de belegger dus 1 future kopen (10% van 200 x 525 = € 10.500). Dit bedrag van € 10.500 komt op de rekening van de verkoper van de future te staan. Stijgt de AEX inderdaad naar 575, dan stijgt de prijs van de future van 525 naar 580. Op zijn investering van 10.500 euro verdient de belegger 11.000 euro (=200 x 55), oftewel 104,76 procent. De index steeg met slechts met 10 procent.
In tegenstelling tot indexopties die verrekend worden op expiratiedatum worden futures elke dag verrekend. Bij het sluiten van de positie krijgt de koper van een future de initial margin weer teruggestort op zijn rekening. Hieronder een voorbeeld:
Stel u koopt bovenstaande FTI (futureprijs 525) en de AEX staat op 520. De initial margin bedraagt € 10.500.
|
Stand AEX |
Futureprijs |
Resultaat |
Rekening koper |
|
Dag 0 |
520 |
525 |
0 |
0 |
|
Dag 1 |
530 |
535 |
€ 2.000 |
€ 2.000 |
|
Dag 2 |
528 |
533 |
- € 400 |
€ 1.600 |
|
Afloopdatum |
575 |
580 |
€ 9.400 |
€ 11.000 + € 10.500 | Bij de opening van de transactie is de initial margin van € 10.500 afgeschreven van de rekening van de koper van de future en bijgeschreven op de rekening van de verkoper van de future. Aan het einde van dag 1 moet de verkoper van de future € 2.000 storten op de rekening van de koper van de future. Op dag 2 moet de koper € 400 storten op de rekening van de verkopende partij. De winst van de laatste dag (€ 9.400) wordt wederom bijgeschreven op de rekening van de koper van de future. Daarnaast krijgt hij zijn initial margin terug van de verkoper van de future waardoor hij per saldo op afloopdatum € 19.900 krijgt bijgeschreven op zijn rekening en zijn saldo € 21.500 bedraagt.
Turbo
In essentie is een turbo vergelijkbaar met een future. Het verschil is echter dat een turbo een stoploss kent en een future niet. Het maximale verlies bij een future is daardoor groter dan bij een turbo. Zowel turbo’s als futures hebben een delta van 1 en zijn niet afhankelijk van de volatiliteit. Dit in tegenstelling tot opties en warrants.
Een belegger kan ook turbo’s kopen om gebruik te maken van de verwachte stijging van de AEX. Hij koopt de AEX Turbo Long 475. Deze turbo kost (520 – 470)/10 = 5 euro. Stijgt de AEX inderdaad naar 575, dan stijgt de turbo naar (575 – 470)/10 = 10,5 euro. In dit geval is de hefboom 110 procent, bijna dezelfde als bij de future. De stoploss treedt in werking als de AEX zakt onder het financieringsniveau (470) plus 2 procent. In dit geval dus als de AEX onder de 480 zakt.
Naast de stoploss is er nog een belangrijk verschil tussen futures en turbo’s: bij futures wordt de professionele rente gebruikt, terwijl ABN Amro voor turbo’s een rente berekent, die daar substantieel boven ligt. Hierdoor zijn turbo’s duurder dan vergelijkbare futures. Wie dus in turbo’s long wil beleggen, kan ook besluiten een future te kopen en twee out-of-the money puts te verkopen. Dat is goedkoper, maar het nadeel is dat dit niet voor kleine bedragen kan.
Kees van Lieshout
|
