Vermogensbeheer volgens Van Lieshout & Partners

Als vermogensbeheerder ben ik natuurlijk continue op zoek naar beleggingen die een mooi rendement opleveren. Het mooiste zou zijn als die belegging een lage of zelfs negatieve correlatie heeft met een aantal kernwaarden uit mijn portefeuille. Met een negatieve correlatie bedoel ik dat als de ene belegging in koers daalt, de andere stijgt en vice versa. In de theorieboekjes worden vaak Koninklijke Olie en Air France KLM als voorbeeld gebruikt. Beide aandelen leveren op lange termijn (hopelijk) een mooi rendement op. Echter als de olie stijgt zal de koers van RD stijgen en die van Air France dalen (hogere brandstofprijzen). Door beide aandelen in je portefeuille op te nemen blijf je ongeveer hetzelfde rendement behalen, maar je verlaagt wel de beweeglijkheid en dus het risico van je portefeuille. Voor de goede orde, ik schrijf express volgens de theorieboekjes omdat het negatieve verband tussen de olieprijs en bijvoorbeeld KLM steeds minder wordt. Luchtvaartmaatschappijen gebruiken steeds vaker derivaten om hun olierisico af te dekken.

Een beleggingscategorie waar nauwelijks over gesproken wordt is private equity. Op zich natuurlijk ook niet zo raar, omdat je als belegger vaak een aanzienlijke hoeveelheid geld mee moet nemen om deel te mogen/kunnen nemen in een private equity fonds. Dit zijn dan fondsen die zelf rechtstreeks in niet-beursgenoteerde bedrijven beleggen. Toch zijn er voor beleggers mogelijkheden om in fondsen te beleggen die om hun beurt weer in private equity bedrijven beleggen.

Zoals u wellicht weet, ben ik een groot voorstanders van trackers. Gelukkig is er ook een tracker van Ishares op de S&P Listed Private Equity Index. De tracker bestaat sinds 14 mei 2007. Achteraf een ongelukkig moment omdat net daarna de kredietcrisis in alle heftigheid losbarstte. Private equity ondernemingen hadden daar extra last van. Niet alleen omdat de waarde van hun deelnemingen minder waard werden, maar vooral doordat zij vaak zwaar gefinancierd zijn. De rentelasten blijven doorgaan en de afboekingen op hun deelnemingen zorgden soms zelfs voor een negatief eigen vermogen. Daarnaast waren er eigenlijk geen mogelijkheden om hun deelnemingen af te stoten. Andere partijen konden geen krediet krijgen en naar de beurs brengen was vanwege het slechte sentiment ook niet echt een optie.

Sinds de introductie heeft de PE-tracker een bijzonder slecht rendement laten zien, te weten een negatief rendement van 44 %. Ter vergelijking, de AEX behaalde een rendement van -34 % en de Amsterdamse smallcap index (ASCX) behaalde een rendement van -39 %. De zwarte lijn is de AEX, de groene lijn Ishares Private equity en de paarse lijn is de ASCX.

Het herstelpotentieel van de Ishares PE is echter ook bijzonder groot. Sinds het dieptepunt van de markt in maart 2009 is de tracker met 176 % gestegen (AEX: 60 % en de ASCX: 65 %).

Mocht een nieuwe bankencrisis uitblijven (hetgeen trouwens niet met zekerheid valt te zeggen), dan kan private equity dus een mooie aanvulling zijn in uw portefeuille.

Dit geldt natuurlijk helemaal als blijkt dat PE een lage correlatie heeft met uw beleggingen. Om maar meteen met de deur in huis te vallen heb ik hieronder een tabel gemaakt met daarin de huidige correlatie en de gemiddelde correlatie sinds de start van de tracker.

Niet geheel verrassend is de hoge correlatie met aandelen en dan vooral met smallcaps. Private equity investeert ook in aandelen alleen zijn deze niet-beursgenoteerd en zijn dit veelal kleinere ondernemingen.

Wat mij echter verbaast is de correlatie van PE met obligaties. Op het eerste gezicht zou je verwachten dat er een positief verband is tussen (staats)obligaties en PE. Immers, als de rente stijgt gaan staatsobligaties in koers naar beneden en zal ook PE in koers dalen (hogere leenkosten en lagere waarde van hun deelnemingen). Een rentedaling werkt precies het tegenovergestelde. Los van de rente zou ik verwachten dat er ook een positief verband is tussen PE en bedrijfsobligaties. Als de risico-opslag daalt dan stijgt de koers van een bedrijfsobligatie. De voornaamste reden van een daling van de risico-opslag is dat het beter met de economie gaat. Dit betekent dat het met de bedrijven die de PE-ondernemingen bezitten ook beter gaat en dit zou dus een moeten resulteren in een koersstijging van PE.

Als benchmark voor obligaties heb ik de Citigroup Euro Investment Grade Bond Index gekozen. Dit is een breed samengestelde obligatie-index van staats- en bedrijfsobligaties met een hoge kredietwaardigheid.

De huidige correlatie van PE met de obligatie-index bedraagt -0,879 en de gemiddelde correlatie bedraagt -0,08.

Dit betekent dat private equity vooral voor obligatiebeleggers een mooie aanvulling op hun portefeuille kan zien. Hoewel het specifieke risico van PE natuurlijk veel hoger is dan dat van obligaties, kan het toevoegen van private equity het risico van de gehele portefeuille echter verlagen. Dit hoeft bij een gematigd economisch klimaat ook niet ten koste te gaan van het rendement. Integendeel zelfs.