Reverse exchangeable

Na een tijd afwezigheid (slechte beurs, lage volatiliteit) verschijnen ze weer: de reverse exchangeables. De exchangeable is een obligatie die veelal wordt geëmitteerd door een bank. De couponrente is hoog in verhouding tot de marktrente en de looptijd kort, meestal twee jaar. Aflossing geschiedt in contanten of in aandelen van een bepaalde onderneming. Dit laatste gebeurt als de beurskoers van het betreffende aandeel op de einddatum onder een door de emittent vastgestelde koers noteert. Hierin zit het risico voor de belegger en hiervoor wordt hij beloond met een relatief hoge rente.

Op 9 mei jongstleden werd geadverteerd met een 8,75 % reverse exchangeable op ING met een looptijd van twee jaar. Emissiekoers 102 %, nominale waarde € 2.000. Indien op de einddatum a pari wordt afgelost in contanten bedraagt het effectief rendement 7,63 %. De actuele koers van ING is 21.50. Is de koers op afloopdatum lager, dan ontvangen we € 2000 : € 21.50 = 93 aandelen.

In wezen is een exchangeable niets anders dan een obligatie en een geschreven put optie. We kunnen dus ook zelf de exchangeable nabootsen. De premie van een tweejaars put met uitoefenprijs 21.50 berekenen we op 3.10. Vermenigvuldigd met 93 (het aantal te ontvangen aandelen uit de exchangeable) levert de verkoop van deze put 288,30 op. We zetten nu € 2.040 + € 288,30 = € 2.328,30 twee jaar op rente tegen 2,37 %. Het effectief rendement komt nu uit op 9,77 %. Dit is 2,14 % meer dan bij de reverse exchangeable bij een gelijk risico: koerst ING onder 21.50 op afloopdatum, dan krijgen we eveneens 93 aandelen geleverd uit assignment.

We kunnen nu ook het verschil in break even niveau berekenen. De 2.040 van de exchangeable geeft bij een effectief rendement van 7,63 % een eindwaarde van 2.363,18. Hiervan halen we 2.000 (93 aandelen met een kostprijs van 21,50) af. Dan resteert 363,18, te verdelen over 93 aandelen. Dit is 3,91 per aandeel. Het break even niveau is dan 21,50 – 3,91 = 17,59 per aandeel.

De zelf gebouwde positie laat zich als volgt becijferen: de 2.040 levert bij een effectief rendement van 9,77 % een eindwaarde op van 2.458,09. Na aftrek van 2.000 resteert 458,09 : 93 = 4,93 per aandeel. Het break even niveau is dan 21,50 – 4,93 = 16,57 per aandeel, toch een hele euro verschil. Wel gaan hier nog wat transactiekosten van af en de geschreven put leidt tot een marginverplichting. Niettemin: gemak heeft zijn prijs.

Kees van Lieshout is directeur van Van Lieshout & Partners N.V., een landelijk werkende en onafhankelijke onderneming, gespecialiseerd in vermogensbeheer en financiële planning voor vermogende particulieren en directeur-grootaandeelhouders.

Terug naar overzicht