|
Schrale rendementen
De 4 ¾ % KPN obligatie per 29 mei 2014 geeft bij een koers van 108,85 % een effectief rendement van 2,27 %. Met een goede debiteur en een relatief korte looptijd (laag renterisico) is dit een solide vastrentende belegging, maar wel met een schraal rendement. Na inflatie (hoe laat op dit moment ook!) en vermogensrendementsheffing is het netto reële rendement nul of negatief. Wie hier niet tevreden mee is, moet op zoek naar andere debiteuren (een hoger debiteurenrisico geeft een hoger rendement) en/of naar langere looptijden (meer renterisico). Hoe dan ook zal het risico toenemen.
Er is echter ook een alternatief. We kunnen ook naar aandelen KPN kijken met een beschermingsconstructie. We zetten de volgende combinatie op:
| Koop aandeel KPN |
11.00 |
| Koop put KPN december 2014 met uitoefenprijs 10.00 |
2.30 + |
| Verkoop call KPN december 2014 met uitoefenprijs 12.00 |
0.85 – |
| Netto investering |
12.45 |
Op basis van de consensus verwachtingen van analisten ontvangen we gedurende de looptijd van 4 1/3 jaar in totaal € 3.80 aan dividend. Indien KPN op expiratiedatum onder 10 noteert, kunnen we onze gekochte put optie uitoefenen. We ontvangen dus 10. Ten opzichte van de investering is dat een verlies van 2.45. Maar omdat we 3.80 aan dividend hebben ontvangen, resteert per saldo een winst van 1.35. Gerelateerd aan de looptijd en de investering is dat een rendement van 2,4 % per jaar. Dit is ongeveer gelijk aan de bovenvermelde KPN obligatie (de optieconstructie heeft een iets langere looptijd). Tenzij KPN haar dividend gaat verlagen, is dit het minimale rendement op de constructie.
Indien KPN op expiratiedatum onveranderd 11 noteert, dan lopen beide opties waardeloos af en kunnen we de aandelen voor 11 verkopen. Het rendement is dan 3.80 – 1.45 (12.45 – 11) = 2.35. Het rendement per jaar is dan 4,1 % ofwel ruim 80 % hoger dan de KPN obligatie.
Onze maximale winst is bij een koers op expiratie van 12 of hoger. De put optie loopt dan waardeloos af; de houder van de call zal zijn optierecht uitoefenen en we moeten leveren op 12. Het rendement is dan 3.80 – 0.45 (12.45 – 12) = 3.35. Op jaarbasis is dat 0.77 ofwel 5,65 %.
Met een volledig beschermde positie hebben we een rendementskans tussen 2,4 % en 5,7 %. Voor een aandelenbelegger wellicht niet spectaculair maar als obligatie alternatief een overweging waard. Hoewel de positie beschermd is, is er uiteraard wel een hoger risico dan bij de obligatie, namelijk de zekerheid van de toekomstige dividenden. Zo bezien gaan rendement en risico toch weer hand in hand.
Kees van Lieshout
|
