Vermogensbeheer volgens Van Lieshout & Partners

In mijn vorige column ging ik in op de vraag wat voor een soort herstel we kunnen verwachten: een V of een W. Volgens mijn bescheiden mening is de kans op een W-vormig herstel het grootst. Dit komt eigenlijk overeen met een normale economische cyclus. Een periode van herstel wordt dan gevolgd door een periode van krimp en dan weer een herstel etc. het grote verschil met het verleden is dat de uitslagen nu veel groter zijn. We hebben een ongekend lange periode van herstel gehad en zijn de afgelopen 2 jaar ongekend hard gekrompen.

Zoals al eerder vermeld denk ik dat wij nu langzaam aan het uitbodemen zijn en het eerste economische herstel mogen verwachten. Grote vraag is hoe u als belegger het beste op kunt inspelen.

Een heel bekende strategie is het gebruik van sectorrotatie. Dit houdt in dat u in die sector investeert die het in het verleden in een bepaalde economische situatie (groei of krimp) goed heeft gedaan. Het beste kunt u dit doen door het kopen van een tracker. U riskeert dan niet het gevaar dat uw economische visie en dus uw sector visie correct is, maar dat u een verkeerd aandeel heeft geselecteerd.

Heel het idee van sectorrotatie is eigenlijk gebaseerd (en bewezen !!!) op het model van Sam Stovall. Hij deelt een normale economische cyclus in vier fasen in. Daarnaast deelt hij de aandelenmarkt in vier fasen in. Omdat beurzen circa 6 tot 9 maanden vooruitlopen op de economie komen de fasen dus ook niet overeen. Hieronder vindt u zijn beroemde grafische weergave. De cirkel geeft mijn verwachting aan van de fasen waar we ons nu in bevinden.

De eerste fase is de full recession. Volgens dit model kunt u nu het beste beleggen in cyclische aandelen, industriële ondernemingen en financials. De economie krimpt fors en aandelen beginnen uit te bodemen. Dit komt met name omdat ondernemingen op grote schaal aan het bezuinigen zijn. Centrale banken verlagen daarnaast de korte rente om de economie te stimuleren. Reden dat dit model zegt dat u in financials moet beleggen is dat door de verlaging van de korte rente de rentespread voor banken fors zal toenemen. Immers, de inflatieverwachtingen en dus de lange rente blijven laag. Uit onderstaande grafiek blijkt inderdaad dat de laatste maanden de credit spread bijzonder hard aan het stijgen is.

De witte lijn is de 30-jaars rente. De Rode lijn is de 2-jaars rente en de blauwe lijn is het verschil tussen beide.

Bovenstaande sectoren hebben het de laatste maanden inderdaad bijzonder goed gedaan. Toch blijf ik zeer voorzichtig met financials vanwege alle onduidelijkheid.

De tweede fase is de fase van het eerste herstel. De voorraden zijn bijzonder laag en moeten worden aangevuld (komt u dat bekend voor ??). De eerste bedrijven die de ommekeer zien zijn de grondstofproducenten en de basismaterialen. Te denken valt bijvoorbeeld aan Arcelor Mittal.

In de derde fase wordt er weer een economische groei gerealiseerd en zullen de bedrijfswinsten stijgen. Ook zullen ondernemingen weer meer gaan investeren. Sectoren die hiervan profiteren zijn technologiebedrijven en mediabedrijven. Ook uitzenders doen het nu erg goed. De beurs als geheel bereikt nu echter alweer de top.

Tot slot raakt de economie weer in het begin van een recessie. De economische groei neemt af en bedrijven worden voorzichtiger. In zo’n omgeving doen defensieve aandelen het beste. Te denken valt hierbij aan voedingsproducenten (Unilever), supermarkten (Ahold), Farmacie en de telecomsector (KPN).

Het meest waarschijnlijke scenario is dat we nu ergens tussen de eerste en tweede fase zitten. Opvallend is dat de uitzenders het nu erg goed doen. Blijkbaar denkt de beurs er anders over en is de gemiddelde belegger van mening dat we al verder zijn in de economische cyclus. Wel deel ik de mening van dit model dat het nu een goed moment is om in grondstoffen, olie gerelateerde aandelen en sommige cyclische aandelen als een ASML en BESI te beleggen.