Eergisteren werd bekend dat KeyCorp (de derde bank in Ohio) de vooruitzichten neerwaarts bijstelde doordat zij een verdere toename van het aantal slechte leningen verwachten. Daarnaast blijven banken en verzekeraars druk bezig om op alle mogelijke manieren extra geld op te halen, hetgeen soms tot aanzienlijke verwatering leidt. Ondanks alle sombere berichten zijn veel financials sinds halverwege maart toch flink in koers gestegen. Voor beleggers die best een belang willen nemen in de financials, maar niet te veel risico willen lopen, kan een garantieproduct interessant zijn.

 

Laten we eens kijken naar een Nederlandse financial die het minste last heeft gehad van de hele financiële crisis, SNS. Sinds maart 2007 maakt SNS deel uit van de Midcapindex (AMX). 1 maart 2007 bedroeg de koers € 16,50. Door de financiële crisis (en het dividend) is de koers fors gedaald. Het dieptepunt werd bereikt op 22 januari toen de koers € 11,41 aantikte. Daarna is de koers herstelt. De huidige koers bedraagt € 14,60.

 

Volgens Reuters zijn er 13 analisten die het aandeel volgen. 6 analisten geven een houden advies mee, 4 hebben het op outperform staan en 3 analisten geven een kopen advies. Het gemiddelde 1-jaars koersdoel bedraagt € 17,36. Het verwachte dividend voor de rest van het jaar bedraagt € 0,38.

 

In drie varianten kan een garantieproduct op SNS bescherming bieden tegen de onrust op de aandelenbeurzen.

 

In de verschillende voorbeelden ga ik uit van een investering van € 10.000. Willen we een 100 % garantie, dan moeten we € 9.760 investeren in een staatsobligatie en € 240 in een call SNS december 14. Deze call kost € 135 (100 * 1,35). We houden dus € 105 over voor de transactiekosten. Omdat 1 gekochte call niet echt opschiet, verlaag ik het garantieniveau naar 95 %. Het maximale verlies van deze constructie bedraagt dus 5 % over een looptijd van 7 maanden. We investeren nu € 9.270 in een 1-jarige staatsobligatie met een rendement van 4,25 % per jaar. Het resterende bedrag van € 730 wordt gedeeltelijk belegd in de call SNS december 2008 strike 14. Deze call kost € 1,35, zodat we € 55 (10.000 – 9.270 – 5*100*1,35) overhouden voor de transactiekosten. Eind 2008 is de staatsobligatie gegroeid naar een waarde van 9.270 * (1.0425 ^(7/12)) = € 9.500. Vanwege de 5 gekochte in-the-money calls profiteren we ook nog van een eventuele stijging van het aandeel.

 

Natuurlijk hadden we ook alleen 680 (10.000 / 14,60) aandelen kunnen kopen. Het restbedrag kan gebruikt worden voor de transactiekosten. Naast de eventuele koerswinst wordt ook het dividend geïncasseerd. De grafiek laat zien dat bij een flinke stijging alleen de aandelen een hoger rendement behalen, maar dat het verschil wel mee valt. Het omslagpunt ligt bij € 13,59 ((9.500 / 680) – 0,38). Stijgt de koers daarboven dan bent u beter af met alleen de aandelen. Het break-evenpunt van het garantieproduct ligt op € 15.

 

Nadeel van bovenstaande constructie is dat we weliswaar een veilige investering hebben, maar dat de koers flink moet stijgen voordat er daadwerkelijk winst gemaakt wordt. Immers de koers moet stijgen tot boven de € 15, terwijl de huidige koers na aftrek van het dividend € 14,22 staat. Het tijdstip voor het kopen/maken van een garantieproduct lijkt relatief gunstig. Doordat de rente de laatste tijd is toegenomen, hoeft er minder in de staatsobligatie te worden geïnvesteerd. Daarnaast is de beweeglijkheid op de aandelenbeurs laag, zodat opties relatief goedkoop zijn.

 

Om wat extra rendement te creëren en eerder in de zwarte cijfers te geraken, kunnen we ook een call te verkopen.

 

De call december 2008 16 levert € 0,55 op. Wederom wordt er voor € 9.270 geïnvesteerd in de staatsobligatie. De callspread kost € 80. Deze kan dus 8 maal worden gekocht, waardoor er € 90 overblijft voor de kosten. Vanwege de callspread wordt er meer geprofiteerd van een relatief kleine stijging. Wel wordt de maximale winst vrij snel afgekapt.

Ook bij deze constructie ligt het omslagpunt bij € 13,59. Stijgt de koers daarboven dan bent u beter af met alleen de aandelen. Het break-evenpunt ligt op € 14,625, vergelijkbaar met de huidige koers van het aandeel. Vanaf de huidige koers wordt er dus al winst gemaakt, terwijl het maximale verlies beperkt is tot € 500. Bij de vorige constructie moet het aandeel boven de € 15 staan. Stijgt de koers boven de € 16 dan wordt er niet meer extra mee geprofiteerd. De maximale winst blijft € 1.100.

 

Nadeel van beide constructies blijft echter dat er per saldo verwachtingswaarde wordt gekocht, er geen dividend wordt ontvangen en dat een groot gedeelte van het vermogen in een laag (?) renderende obligatie wordt belegd.

 

Een andere vorm van een garantieproduct is het kopen van een zogenaamde collar. We tuigen de volgende constructie op:

 

 

De investering bedraagt € 10.150 (700*14,60 - 700*0,55 + 700*0,45). Dit betekent dat we € 150 debet komen te staan. Het dividend dat in augustus wordt uitgekeerd bedraagt 700 * 0,38 = € 266. De bedrag kan gebruikt worden om de debetstand plus de rente hierop af te lossen en voor de transactiekosten.

 

Het maximale verlies per aandeel bedraagt € 1,50 (13 – 14,50). Vanwege de put mogen we de aandelen altijd op 13 verkopen. In totaal bedraagt het verlies dus 700 * 1,50 = € 1.050. Het risico van deze constructie is dus 2 keer zo veel als van bovenstaande constructies. Net als bij constructie 2, wordt de winst afgekapt bij een koers van € 16 of hoger. De maximale winst bedraagt 16 – 14,50 = 1,50 * 700 = € 1.050. De maximale winst bij de tweede constructie bedraagt € 1.100. Het break-evenpunt ligt op € 14,50.