Een lezer reageerde op mijn vorige column over Fortis. Hierin beschreef ik een agressieve rendementsstrategie bestaande uit de koop van het aandeel Fortis, de verkoop van de call FOR december 2009 30 en de verkoop van twee puts FOR december 2009 30. De lezer vraagt zich bezorgd af of ik niet bang ben om direct een assignment te krijgen van 200 aandelen Fortis omdat de koers van het aandeel met 28.25 onder de uitoefenprijs van 30 van de put ligt.

 

Als mijn tegenpartij, dus de koper van de put, dit inderdaad zou doen, dan krijg ik een fraai cadeau. De putpremie noteert namelijk 5.70 en dat bedrag heb ik bij de verkoop ontvangen. Als de putkoper nu zijn recht uitoefent, moet ik 100 aandelen kopen voor 30 maar mijn verplichting uit hoofde van de put is vervallen. Ik kan dan de aandelen op de beurs verkopen voor 28.25 en realiseer een verlies van 1.75. Daar staat de ontvangen 5.70 premie tegenover. Een mooie winst van 5.70 – 1.75 = 3.95.

 

Helaas werkt het zo niet. Dat heeft alles te maken met de verwachtingswaarde van opties. Zolang een optie nog resterende looptijd heeft, zal deze in principe nog verwachtingswaarde hebben. Deze verwachtingswaarde is de prijs die beleggers willen betalen voor de kans dat de optie nog of nog meer intrinsieke waarde krijgt. De vuistregel is: optiepremie – intrinsieke waarde = verwachtingswaarde

 

De optiepremie is 5.70. De intrinsieke waarde is 30 – 28.25 = 1.75. De verwachtingswaarde is dan 5.70 – 1.75 = 3.95. Mijn tegenpartij kan dus in plaats van zijn recht uit te oefenen beter twee aparte transacties doen: de aandelen verkopen voor 28.25 en daarna de put verkopen voor 5.70. De opbrengst is dan 33.95. Bij uitoefening van zijn recht krijgt hij slechts 30. Zolang er dus verwachtingswaarde in een optie zit, is het risico op een assignment vrijwel nihil.

 

De verwachtingswaarde blijft in beginsel tot kort voor expiratie van de optie aanwezig. Terwijl ik dit schrijf, noteert Fortis 28.62 en noteert de put juni 2006 30 2.05. De resterende looptijd is 13 dagen. De intrinsieke waarde van de optie is 1.38 (30 – 28.62), zodat de verwachtingswaarde uitkomt op 0.67. Ook bij deze kortlopende optie is de kans op assignment dus nog niet aanwezig.

 

Als u deze berekeningen gaat maken, moet u wel rekening houden met de data en bedragen van dividenden. Hiervoor moet u corrigeren om de werkelijke verwachtingswaarde te kunnen bepalen.

 

Kees van Lieshout