Sense and profitability

Een jaar geleden stelde ik een combinatie voor in Philips. Uitgangspunt was: u wilt optiepremie verkopen, maar de volatiliteit is laag. Om toch zoveel mogelijk premie te ontvangen, luidde de suggestie om een aandeel te selecteren met een hoge beta en opties te verkopen met een wat langere looptijd. Een hoge beta betekent hogere beweeglijkheid, dus meer onzekerheid waardoor de optiepremies hoger zijn. Door opties te kiezen met een langere looptijd ontvangen we zoveel mogelijk premie.

Niet in ons voordeel
We kozen voor Philips met een beta van 1,5. De beta van de AEX is 1; de hogere beta van Philips vertaalt zich in principe in een 1,5 x hogere stijging of daling dan de AEX. We kochten het aandeel voor 19,45 en verkochten de call en put oktober 2006 met uitoefenprijs 20 voor 6,60. De netto investering bedroeg 12,85.

We zijn nu op de helft van de looptijd. Tijd dus voor een evaluatie. Op het moment van de transactie stond de AEX op 335; nu een jaar later op 390. Een stijging van 16 %. Tezelfdertijd steeg Philips van 19,45 naar 21,70 ofwel een stijging van ruim 11%. De selectie van een aandeel met een hoge beta heeft dus niet in ons voordeel gewerkt.

Op dit moment hebben de call en put een gezamenlijke waarde van 4,20. Hiervan heeft de call 1,70 intrinsieke waarde (het verschil tussen de aandeelkoers van 21,70 en de uitoefenprijs van 20). De resterende verwachtingswaarde is dus 4,20 – 1,70 = 2,50. Vorig jaar hebben we 6,05 aan verwachtingswaarde verkocht: de premie-opbrengst was 6,60 terwijl de put 0,55 aan intrinsieke waarde had (het verschil tussen de uitoefenprijs van 20 en de aandeelkoers van 19,45). De verwachtingswaarde is dus fors gedaald en de intrinsieke waarde gestegen. Door de koersstijging heeft de put haar intrinsieke waarde verloren en is de call in-the-money geraakt.

De combinatie had een potentieel jaarlijks rendement van 27 % op basis van samengestelde interest. Als we de positie nu afbreken ontvangen we 21,70- 4,20 = 17,50. Inclusief dividend is dit 40 %. We hebben dus bijna viermaal zoveel verdiend als de koersstijging van het aandeel. We zijn niet gegaan voor de simplicity, maar voor de profitability.

Resterend rendement
Het resterende potentiële rendement is 2,50 (20 – 17,50) + 0,40 dividend is 2,90. Gerelateerd aan 17,50 (deze opbrengst kunnen we nu immers ontvangen) is dat 16,5%. Hoewel de bulk van het rendement nu gerealiseerd kan worden, vind ik ruim 16 % nog steeds interessant. Laten we nog even geduld hebben. Wordt vervolgd.

Kees van Lieshout is directeur van Van Lieshout & Partners N.V., een landelijk werkende en onafhankelijke onderneming, gespecialiseerd in vermogensbeheer en financiële planning voor vermogende particulieren en directeur-grootaandeelhouders. Van Lieshout & Partners N.V. houdt voor haar cliënten posities in Philips aan. Kees van Lieshout heeft zelf geen positie in Philips (en heeft daar nu spijt van).

Terug naar overzicht