Common Sense

Traditioneel is januari de maand van de vooruitblikken. Omdat ik slechts een broodetende profeet ben, waag ik me niet aan voorspellingen. Het verleden voorspellen is al lastig genoeg, laat staan de toekomst. Ik citeer dan ook graag de illustere bankier John Pierpont Morgan die, gevraagd naar zijn beursvisie, kortweg antwoordde:”It will fluctuate.”

Geen vooruitblik dus, maar een terugblik. In Effect van 16 oktober 2004 beschreef ik de volgende combinatie in Philips: de koop van het aandeel voor 19,45 en de verkoop van de call en put oktober 2006 met uitoefenprijs 20 voor 6,60. De netto investering bedroeg 12,85.

Een jaar later, in de column van 29 oktober 2005, hebben we deze positie geëvalueerd. Philips noteerde 21,70 en de waarde van de call en put samen was 4,20 met een resterende verwachtingswaarde van 2,50. De call had een intrinsieke waarde van 1,70 (21,70 – 20). Als we dit bedrag aftrekken van 4,20 resteert 2,50 aan verwachtingswaarde. Bij closing leverde de positie 17,50 op. Het resterende potentiële rendement was 2,50 verwachtingswaarde plus 0,40 dividend. Gerelateerd aan 17,50 (dat konden we toen immers ontvangen) was dat nog 16,5 % voor een jaar. Te mooi om te laten lopen. Het advies was dan ook om de positie voorlopig aan te houden.

Op dit moment noteert Philips na een forse sprint 27.25. De call doet 7.55 en de put 0.30. Closing levert dus op: 27.25 – (7.55 + 0.30) = 19.40. De maximaal haalbare winst in oktober is 20 (als de call wordt uitgeoefend). De resterende winst is dus 0.60 (0.30 verwachtingswaarde van de put en 0.30 van de call, namelijk de premie van 7.55 min de intrinsieke waarde van 7.25) plus het verwachte dividend van 0.40.

Omdat de call zo diep in-the-money is, is er kans dat we het dividend van 0.40 niet zullen ontvangen. De houder van de call kan immers vlak voor de dividendbetaling van begin april de aandelen opvragen om zo zelf het dividend te incasseren. Zolang de call echter verwachtingswaarde houdt, zal dit niet gebeuren. Ervan uitgaande dat de aandelen niet voortijdig worden opgevraagd, dan resteert ons dus 1.00 (0.60 + 0.40 dividend) tot oktober. Dat is 5 % voor 9 maanden, terwijl we drie maanden geleden nog een potentieel rendement van 16,5 % hadden voor 12 maanden. Door de forse stijging van Philips sindsdien is de verwachtingswaarde grotendeels verdampt. Tijd voor een andere positie met meer verwacht rendement en dus tijd om de positie te sluiten met een winst van 54 % in 15 maanden. Common sense.