Unilever: redelijke cijfers

Vanochtend kwam Unilever met haar cijfers. Hoewel het aandeel nu bijna 3 % lager staat, vind ik de cijfers niet tegenvallen. De omzet in q4 steeg met 6,1% naar 9,9 miljard. De verwachting was een stijging van 5,2 %. De omzetgroei bestond voor 3 % uit prijsverhogingen en voor 3,1 % uit afzetverhogingen. De operationele winst in de laatste drie maanden van 2007 kwam uit op 1,10 miljard euro, 3 procent hoger dan een jaar eerder. De brutowinstmarge kwam uit op 11,1 %.

Geografisch gezien presteerde vooral Europa boven verwachting. Hier steeg de omzet met 5,4 %. In de VS was dat slechts 3,7 %. De tegenvaller kwam uit Afrika en Azië. Daar steeg de omzet minder dan verwacht (i.e. 10 % ten opzichte van 11,5 % dat verwacht werd). Unilever gaat er vanuit dat de omzetgroei in 2008 aan de bovenkant van de range 3 – 5% zal liggen. Tot slot kondigde Unilever aan dit jaar voor circa € 1,5 miljard aan eigen aandelen in te kopen.

Ik ga er veiligheidshalve vanuit dat het dividend de komende jaren niet veel zal stijgen en dat het gemiddeld jaarlijks dividend over deze looptijd € 0,85 bedraagt. Tijdens de looptijd ontvangen we dus € 2,55 aan dividend. Zoals altijd bij een straddle kunnen er twee dingen gebeuren. Unilever staat In december 2010 boven of onder € 21,38

Indien Unilever in december 2010 boven € 21,38 noteert, moeten we de aandelen verkopen. Doordat we de aandelen hebben gekocht op 13,40 maken we een koerswinst van 7,98. Oftewel een rendement van 60 %. Op basis van samengestelde interest is dit een jaarlijks rendement van 17,7 %. Samen met het dividendrendement van 6,3 % (0,85 / 13,40 ) kunt u dus een maximaal rendement behalen van 24 %. Om dit jaarrendement van 24 % te behalen, hoeft het aandeel slechts met 0,85 % te stijgen. Om hetzelfde rendement te maken zonder opties, moet het aandeel stijgen naar 35,32.

Het slechtste scenario is natuurlijk als het aandeel Unilever lager dan 221,38 euro noteert. Vanwege de verkochte put moeten we het aandeel Unilever bijkopen op 21,38. Onze positie in het aandeel wordt dus verdubbeld!! De gemiddelde kostprijs bedraagt dan (21,38 + 13,40)/2 = € 17,39. Bij een verwachte winst van € 1,68 per aandeel in 2010 komt dit overeen met een K/W van 10,3. Dit lijkt niet veel, maar beleggen is leven met onzekerheid. We weten niet zeker of Unilever de verwachtingen kan waarmaken en inderdaad een winst per aandeel van 1,68 weet te realiseren. Zo kunnen ze nog meer last krijgen van de stijging van grondstofprijzen dan dat wij nu denken. De kostprijs van € 17,39 is € 3,81 onder de huidige koers, oftewel 18 %. Voor de volledigheid, bij een kostprijs van 17,39 bedraagt het verwachte dividendrendement bijna 5 %.

Hoewel ik redelijk positief ben over het aandeel Unilever, moet ik helaas toegeven dat ook ik geen glazen bol heb. Ik ben dus op zoek naar een constructie die ook een aardig rendement oplevert bij een kwakkelende beurskoers. Doordat de beweeglijkheid op de beurs hoog is, ben ik van mening dat bovenstaande constructie een acceptabele combinatie is. Het is natuurlijk aan uzelf om te bepalen of u het hier mee eens bent.