|
Aegon en de waarschijnlijkheid van rendement
Hoewel ik al vele columns voor Effect heb mogen schrijven, heb ik nog nooit aandacht besteed aan Aegon. Onderstaande grafiek is een deel van de verklaring. De gele lijn is de koers van Aegon, de groene lijn geeft de ontwikkeling van Fortis weer en de rode lijn is ING.
Aegon is al jaren een achterblijver. In 2004 is een gat geslagen ten opzichte van ING en Fortis dat in de daaropvolgende jaren niet is gedicht. Natuurlijk zijn deze financials niet zo maar te vergelijken: Aegon is een pure verzekeraar terwijl ING en Fortis gemengde bankverzekeraars zijn. De winstontwikkeling van Aegon is weinig inspirerend en het dividendrendement is beduidend lager dan van ING en Fortis. De gemiddelde kwalificatie van 38 analisten die het fonds volgen is Hold. Echte redenen om de achterstand in te lopen, zijn er dus niet echt.
Maar gelukkig zijn er opties op AGN. Met bescheiden verwachtingen voor de performance van het aandeel zetten we de volgende combinatie op:
| Koop aandeel Aegon |
15.25 |
| Verkoop call AGN december 2007 16 |
0.90 – |
| Verkoop put AGN december 2007 15 |
1.15 – |
| Netto investering |
13.20 |
Het dividend van 0.48 levert alvast 3,6 % rendement op. Eindigt Aegon onder 15 op expiratie en rollen we niet door, dan moeten we aandelen bijkopen op 15 en hebben een dubbele positie met een gemiddelde kostprijs van 14.10. Bij een winst per aandeel over 2007 van 1,46 is dat een koers/winstverhouding van 9,66. Zelfs voor een bedrijf met een zeer matige winstgroei is dat niet veel. Het risico uit hoofde van de put durf ik dan ook wel aan. Bovendien kunnen we te allen tijde doorrollen naar langere looptijden en/of lagere uitoefenprijzen. Er zijn in Aegon voldoende series en looptijden tot en met december 2011.
Tussen 15 en 16 lopen beide opties waardeloos af. De minimale winst bij een koers van 15 is 17,3 % inclusief dividend. Hiervoor mag het aandeel 0,25 dalen.
Leuker wordt het als het aandeel 0.75 ofwel 4,9 % weet te stijgen tot het einde van het jaar. We moeten dan leveren op 16 en boeken 2.80 winst. Samen met het dividend is dat een rendement van 24,8 %. Geannualiseerd is dit zelfs 29 %. Zonder opties moet voor een gelijk rendement de koers stijgen met 21,6 % tot 18.55. Op basis van de standaardverdeling en de historische rendementen vanaf 1 januari 1986 is de kans dat Aegon over een jaar 16 of hoger noteert 59 %. Dezelfde kans voor een koersstijging tot 18.55 is 18 %. Met de kanttekening van de risico’s van opties (geschreven put; aftopping van extreme koersstijgingen) mag dus gesteld worden dat de waarschijnlijkheid van het rendement beduidend hoger ligt.
Van Lieshout & Partners houdt voor haar cliënten posities in aandelen en opties Aegon aan. Kees van Lieshout heeft posities in Aegon via het Dutch Stock and Option Fund (DSOF).
|
