Rendement met Akzo

Bedrijven met veel verschillende en niet met elkaar samenhangende activiteiten worden op de beurs vaak geconfronteerd met een zogenaamde conglomeraatsaftrek. Beleggers betalen dan minder voor het aandeel dan men op basis van de som der delen zou verwachten. De reden hiervoor is dat de focus en transparantie minder zijn. Het management moet zich met heel diverse divisies bezighouden en er is altijd wel een sector die tegenvalt. De investeringen moeten verdeeld worden, waarbij er voor snelle groeiers soms te weinig overblijft. Philips was – zeker in het verleden – zo’n bedrijf. Op enig moment was de beurswaarde van haar belang in Polygram meer waard dan de hele beurswaarde van Philips.

Een ander voorbeeld is Akzo, dat zich bezig houdt met verf, chemie en farmacie. Tussen verf en chemie kan ik nog wel synergetische verbanden bedenken maar voor verbanden tussen verf en farma schiet mijn fantasie tekort. Maar gelukkig is de kogel door de kerk: Akzo gaat haar farmadivisie Organon en Intervet afsplitsen via een aparte beursnotering. De echte waarde kan zo beter zichtbaar worden. Ook geldt Organon vanwege haar relatief geringe omvang nog voor haar beursdebuut als fusie- of overnamekandidaat. Omdat Akzo een deel van de aandelen in Organon behoudt, kan zij daarvan meeprofiteren.

Tijd dus voor een positie in Akzo. De positieve ontvangst van de afsplitsing stut de koers van het aandeel. Anderzijds waren de cijfers over 2005 niet denderend en doet het bedrijf ook geen uitspraken voor 2006. Ik kies daarom voor een positie die een mooi rendement oplevert zonder dat veel koersstijging nodig is:

Koop aandeel Akzo	43.00
Verkoop call AKZ december 2008 45	5.35 –
Verkoop put AKZ december 2008 40	4.60 –
Netto investering	33.05

Bij een dividend van 1.20 is het dividendrendement 3,6 %. Indien Akzo op expiratiedatum beneden 40 noteert, moeten we aandelen bijkopen. De gemiddelde kostprijs van de dubbele positie komt uit op (33.05 + 40) / 2 = 36.53. Dit is 15 % onder de actuele koers en is ons break even niveau. We kunnen dus een stootje hebben.

Tussen 40 en 45 lopen beide opties waardeloos af. Bij een koers van 40 is de winst dan 6.95 (40 – 33.05). Inclusief dividend en op basis van samengestelde interest is het rendement dan 10,5 % per jaar. Hiervoor mag het aandeel 7 % dalen gedurende de looptijd.

Maximale winst behalen we bij een koers van 45 of hoger, te weten 15 % per jaar. Hiervoor moet Akzo tijdens de looptijd stijgen van 43 naar 45 ofwel met 1,6 % per jaar. In termen van risico en rendement lijken dit geen slechte verhoudingen.

Kees van Lieshout is directeur van Van Lieshout & Partners N.V., een landelijk werkende en onafhankelijke onderneming, gespecialiseerd in vermogensbeheer en financiële planning voor vermogende particulieren en directeur-grootaandeelhouders. Van Lieshout & Partners N.V. houdt voor haar cliënten posities in aandelen en opties Akzo aan. Kees van Lieshout heeft zelf geen positie in Akzo.

Terug naar overzicht