|
Strangle op ASML
Op 17 januari publiceerde ASML – traditiegetrouw als eerste – haar jaarcijfers. De markt was voorafgaand aan de cijfers beducht voor een afnemend orderboek (“einde van de cyclus”), maar werd positief verrast door een recordwinst en de voorspelling van een hogere omzet voor 2007. Ook in 2007 worden weer aandelen ingekocht omdat het bedrijf ruim bij kas zit. De omzet moet in 2010 € 5 miljard bedragen ten opzichte van € 3,6 miljard in 2006. Goed nieuws dus en de koers liep in twee dagen op met 8 %. De motor hierachter waren de “upgrades” van diverse brokers.
In de dagen erna zakte de koers echter weer tot ongeveer het niveau van voor de cijfers. Dit soort flinke koersbewegingen leiden tot een toename van de volatiliteit. Technisch lijkt een koers rond 19 een steunpunt. We noteren nu 19.17. Tijd voor een actieve optiebelegger om in actie te komen. We beginnen met een basisstrategie en verkopen een strangle om zoveel mogelijk optiepremie te incasseren:
| Koop aandeel ASML |
19.17 |
| Verkoop call ASL december 2007 20 |
2.00 – |
| Verkoop put ASL december 2007 19 |
1.70 – |
| Netto investering |
15.47 |
ASML keert nauwelijks dividend uit. In het overzicht houd ik er dan ook geen rekening mee.
Zoals altijd bij een strangle zijn er drie mogelijkheden:
- ASML eindigt op expiratie onder 19. We moeten bijkopen op 19 en hebben een dubbele positie op 17.24 ((15.47 + 19) / 2). Dit break even niveau is 10 % onder de actuele koers. Onder 17.24 lijden we verlies op een dubbele positie.
- ASML noteert tussen 19 en 20. Zowel de call als de put verdampen. De aandelen leveren tenminst 19 op. Onze winst is 19 – 15.47 = 3.53. In procenten is het resultaat 22,8 %.
- Boven 20 is de put verdampt, maar moeten we aandelen leveren als gevolg van een exercise van de call. De opbrengst is 20, het resultaat 4.53 ofwel 29.3 % (op jaarbasis 32.8 %).
Om hetzelfde resultaat als onder 3 maar dan zonder opties te halen, moet ASML stijgen naar 24.79. Dit is natuurlijk veel minder waarschijnlijk dan een stijging tot 20. Bovendien is het gemiddelde koersdoel van 26 analisten 20.82.
Dit is een aardige combinatie, maar we moeten wel bedenken dat een hoge volatility ook een hoog risico inhoudt. Door de geschreven put hebben we bij een koersdaling een dubbele positie. Een koersdaling tot 10 % is niet dramatisch omdat we dan precies op het break even niveau zitten. We hebben dan weliswaar niets verdiend, maar ook niets verloren.
Wie niet voor het hoogste rendement gaat en bescherming tegen een flinke (> 10 %) koersdaling wenst, kan overwegen de combinatie uit te breiden met de aankoop van twee puts ASL december 2007 met uitoefenprijs 15. We kopen twee puts: één voor het reeds gekochte aandeel en één voor het aandeel dat we mogelijk door exercise van de put moeten kopen.
De puts kosten 0.50 per stuk waarmee onze netto investering uitkomt op 16.47. Boven 20 op expiratie maken we dan nog steeds een fraai rendement van 21.4 %. Tussen 19 en 20 is het percentage tenminste 15.4 bij een koers van 19. Onder 19 moeten we aandelen ASML bijkopen en middelen op 17.74 ((16.47 + 19) / 2). Met louter de strangle is het neerwaarts risico onbeperkt zoals uit bovenstaande grafiek blijkt. Door de gekochte puts is het risico begrensd tot 15. Onderstaande grafiek geeft dit veranderde risico- en rendementsbeeld weer.
Van Lieshout & Partners houdt voor haar cliënten posities in aandelen en opties ASML aan. Kees van Lieshout heeft posities in ASML via het Dutch Stock and Option Fund.
|
