WHAM BAM !

Het midkap aandeel Bataafsche AannemingsMaatschappij ofwel BAM daalde ruim 10 % na de bekendmaking van de halfjaarcijfers. Beleggers waren teleurgesteld door onverwachte verliezen in Duitsland. In het verleden is al zo vaak gebleken dat de Duitse markt erg moeilijk is voor bouwbedrijven. Ook BAM heeft zich hieraan dus niet kunnen onttrekken. Gebrekkige kostencalulaties bij dochter Wayss & Freytag Schlusselfertigbau waren de oorzaak van de tegenvaller. Toch is volgens de analisten van Kempen de koersdaling overdreven omdat de winst voor 2006 slechts voor 3-5 % wordt gedrukt en BAM voortvarend gaat reorganiseren.

Voor 2006 verwacht Kempen 1.49 winst per aandeel, voor 2007 1.59 en voor 2008 1.77. Met een koers van 14.15 is het aandeel niet duur. De zakenbank geeft zelfs een 12-maands koersdoel van 20.

Ik kies voor een rendementsstrategie met een short strangle:

Als altijd bij een strangle zijn er drie mogelijke uitkomsten op expiratiedatum:

1. BAM noteert onder 14. We moeten bijkopen op 14 en hebben een gemiddelde kostprijs op de dubbele positie van 12.98 ((11.95 + 14) / 2). Dit is ruim 8 % onder de huidige koers. Tevens hebben we 0.45 aan dividend ontvangen. Onder het break even niveau van 12.98 lijden we verlies op de dubbele positie.
2. BAM noteert boven 14 maar onder 15. Zowel de geschreven call als put lopen waardeloos af. We hebben 3,8 % aan dividend ontvangen. Onze minimale winst is 14-11.95 = 2.05 ofwel 17,2 %. Samen met het dividend komen we op 21 %. Om dit te realiseren mag het aandeel de komende negen maanden zelfs 1 % dalen.
3. BAM eindigt boven 15. De put loopt waardeloos af en we moeten de aandelen op 15 leveren doordat onze tegenpartij zijn call optie uitoefent. Onze winst is 15 – 11.95 = 3.05. In procenten is dat 25,5. Met het dividend erbij hebben we een performance van 29,3 % in negen maanden. Geannualiseerd is het zelfs 41,4 %. Voor dit rendement is een stijging nodig van 0.85 (15 – 14.15) of 6 %.

Zonder opties is het dividendrendement niet 3,8 % maar 3,2 %. Om een gelijk rendement te halen moet BAM stijgen met 26,1 % naar 17.84. Dit is goed mogelijk als we naar het koersdoel kijken, maar de waarschijnlijkheid van een stijging van 6 % is vele malen groter dan een stijging van 26,1 %. Beleggen is omgaan met onzekerheden en waarschijnlijkheden. Opties kunnen daarbij uitstekend van dienst zijn. Opties op BAM zijn niet erg liquide. Let dus goed op en limiteer.