|
Retourtje Fortis
Eind mei stelde ik een rendementsstrategie in Fortis voor. Door het verkopen van een dubbele put was het karakter agressief. Begin november adviseerde ik winst te nemen op een koers van Fortis van 33. Het argument om winst te nemen was tweeledig:
- de te realiseren winst was erg hoog, namelijk 51 % (hier gold het simpele motto: van winst nemen is nog nooit iemand armer geworden);
- de sterk gedaalde volatiliteit.
Begin november bedroeg de vollie van Fortis slechts 15, ruim onder het gemiddelde. Hoewel het mogelijk toekomstig rendement nog groot was, gaf met name deze gedaalde volatiliteit aanleiding tot ingrijpen. Historisch wisselen perioden met lage en hoge volatiliteit elkaar af. Deze vollie is belangrijk bij de prijsvorming van opties. Hoe hoger de vollie, hoe duurder opties zijn. Omdat de constructie nog drie jaar liep en vanwege het agressieve karakter door de dubbele geschreven put, adviseerde ik winst te nemen en te wachten op een stijging van de volatiliteit om een nieuwe combinatie op te tuigen.
Nieuwe combinatie
Nu, vijf weken later, noteert Fortis 31.25 en bedraagt de volatiliteit 20, ongeveer gelijk aan het historisch gemiddelde. Hoewel de vollie niet bovengemiddeld is, vind ik dit niveau toch interessant voor de volgende, relatief kortlopende combinatie:
| Koop aandeel Fortis |
31.25 |
| Verkoop call september 2007 33 |
1.35 – |
| Verkoop put september 2007 30 |
1.80 – |
| Netto investering |
28.10 |
Het dividend is 1.35 ofwel 4,8 %. Er zijn op expiratiedatum drie mogelijkheden:
- Fortis noteert onder 30. We moeten bijkopen en middelen op 29.05. Dit is 7 % onder de actuele koers. Op dit niveau kunnen we dan de oude combinatie met een looptijd van december 2009 herhalen (de verkoop van de call en – eventueel dubbele – put 30).
- Fortis noteert boven 30 maar onder 33. De minimale winst is dan 1.90 (30 – 28.10) ofwel 6,8 %. Samen met het dividend is dit 11.6 %. Geannualiseerd is dit een rendement van 15 %. Om dit te realiseren, mag het aandeel 4 % dalen. Ook nu kunnen we, na het verdampen van beide opties, de oude combinatie 2009 herhalen.
- Fortis heeft een koers boven 33. We moeten leveren en maken een winst van 4.90 ofwel 17,4 %. Samen met het dividend is dat 22,2 % en op jaarbasis 27,9 %. Niet slecht voor negen maanden, temeer omdat het aandeel maar 5,6 % hoeft te stijgen om dit rendement te verwezenlijken.
Van Lieshout & Partners houdt voor haar cliënten posities in aandelen en opties Fortis aan. Kees van Lieshout heeft posities in Fortis via het Dutch Stock and Option Fund.
|
