Vollie pakken met Vopak

Met de huidige hoge olieprijs (althans in dollars, in euro’s valt de stijging nog enigszins mee) en de noodzakelijke hoge investeringen die de grote oliemaatschappijen moeten plegen, is het interessant te kijken naar beleggingsmogelijkheden bij ondernemingen die aanverwante diensten leveren bij opsporing (Fugro), winning (SBM) en opslag (Vopak).

Dit keer wil ik de aandacht richten op Vopak (optiecode: VPK), het grootste, onafhankelijke tankopslagbedrijf ter wereld. Voor de middellange termijn zijn de vooruitzichten gunstig, vooral door imperfecties tussen vraag en aanbod van olie en chemicaliën. Deze leiden tot steeds meer langjarige contracten voor opslag. Dit geldt temeer voor Vopak omdat zij beschikt over uitstekende – en steeds schaarser wordende - locaties. De winstontwikkeling wordt daardoor beter voorspelbaar en daar houden beleggers van. Daarnaast is er bij de chemietak een duidelijke groei waarneembaar in de opslag van biobrandstoffen.

Kempen verwacht voor de komende twee jaar een groei van 15 % van de operationele winst en verbindt daar een koersdoel aan van € 53. ING is voorzichtiger met een koersdoel van € 43. Redenen hiervoor zijn de zwakte van de dollar en problemen in Estland waar Vopak een terminal heeft. Rusland boycot Estland waardoor er nauwelijks meer doorvoer plaatsvindt. Hoe lang dit kan gaan duren, is onbekend.

Met dit alles in het achterhoofd, kies ik bij een koers van € 39.30 voor een strangle op juni 2009, de langste optielooptijd voor Vopak.

Indien Vopak in juni beneden € 38 koerst, moeten we aandelen bijkopen. De gemiddelde kostprijs van onze dubbele positie is € 36,18. Bij een verwachte winst 2008 van € 2,82 is dit een koers/winstverhouding van 12,8. Dit lijkt alleszins redelijk. De kostprijs van € 36,18 is € 11 onder het hoogste niveau dit jaar van € 47,25.

Tussen 38 en 40 lopen beide opties waardeloos af. Onze minimale winst is € 38 – € 34,35 = € 3,65. Samen met het dividend komen we op € 4,47 ofwel 13 % voor 7,5 maanden. Hiervoor mag het aandeel met 3,3 % dalen.

Boven 40 moeten we leveren en verdienen we € 5,65. Inclusief dividend is dat € 6,47 ofwel 18,8 %. Herleid op jaarbasis is dat 29,4 %. Voor dit rendement is een koersstijging nodig van 2 %.