|
Wereldhave
Vanaf 2004 hebben de vastgoedfondsen een zeer sterke performance laten zien. Zo sterk zelfs dat disagio’s omsloegen in agio’s. Dit wil zeggen dat de beurskoers hoger lag dan de intrinsieke waarde (de som van de getaxeerde waarden van de panden minus de schulden). Ook bij Wereldhave was dit het geval. Op 30 maart jongstleden noteerde het fonds 93.80.
De recente correctie heeft echter ook de vastgoedfondsen niet onberoerd gelaten. In de vlucht naar cash werden ook zij gedumpt. In korte tijd daalde WHV (optiecode voor Wereldhave) van 93.80 naar een laagste niveau van 70.50 op 13 juni. Inmiddels stabiliseert het aandeel rond 74 en noteert het aandeel weer een kleine discount ten opzichte van de intrinsieke waarde. Volgens de vastgoedanalisten van Kempen & Co is de portefeuille conservatief gewaardeerd. Met een sterke balans (70 % eigen vermogen) en internationale spreiding achten zij het neerwaarts risico beperkt. Een risicofactor is een dispuut met de Belgische fiscus.
Voor 2006 is het dividendrendement 6,2 %, in 2008 oplopend naar 7 %. Kempen geeft een koersdoel van 85 voor over een jaar. Genoeg argumenten dus om eens te kijken naar een optiecombinatie. Omdat de liquiditeit in de opties op vastgoedfondsen gering is (ik heb me daar al eerder in een column over beklaagd) moeten we met geduld en strakke limieten te werk gaan.
Strangle Wereldhave
| Koop het aandeel Wereldhave |
74.00 |
| Verkoop call WHV juni 2007 80 |
3.40 |
| Verkoop put WHV juni 2007 70 |
4.40 |
| Netto investering |
66.20 |
Op basis van de netto investering is het dividendrendement 7 %.
- Indien de koers in juni 2007 beneden 70 is, moeten we bijkopen op 70 en middelen op 68.10 ((66.20 + 70) / 2). Dat is 10 euro onder de geschatte intrinsieke waarde en tevens ons break even niveau. Hieronder lijden we verlies op de dubbele positie.
-
Bij een koers tussen 70 en 80 lopen beide opties waardeloos af. Bij een gelijke koers van 74 is de winst dan 11,8 %. Samen met het dividend van 7 % is het totale rendement 18,8 %.
-
Boven 80 (dit is nog altijd 5 onder het koersdoel) moeten we leveren. De winst is dan 13.80 (80 – 66.20) ofwel 20,8 %. Inclusief dividend komen we dan op 27,8 %. Hiervoor hoeft het aandeel maar 8 % te stijgen, ongeveer gelijk aan de dan verwachte intrinsieke waarde.
Van Lieshout & Partners houdt voor haar cliënten posities in aandelen en opties Wereldhave aan. Kees van Lieshout heeft posities in Wereldhave via het Dutch Stock and Option Fund.
|
