Rijk man met ABN-AMRO

De AEX is dit jaar zo’n 12 % gestegen. Met toppen boven 21 en een dal op 18.20, koerst ABN-AMRO nu op 19.45, gelijk aan het begin van het jaar. De koers wordt minder bepaald door het beursklimaat dan door de Italiaanse operette rondom Antonveneta. Lijkt de overname dichterbij, dan daalt de koers en omgekeerd. De markt hoopt dus op het niet doorgaan van de acquisitie. Naar mijn mening doet dit geen recht aan het track record van ABN-AMRO op het gebied van overnames. Door de jaren heen heeft zij een goede positie opgebouwd in de Verenigde Staten en dochter Banco Real in Brazilië geldt als een van de beste banken van Zuid-Amerika. Een eventuele acquisitie van Banca Antonveneta zal niet gemakkelijk zijn, maar er valt wel veel te besparen in het notoir inefficiënte Italiaanse bankwezen.

Bij een koers van 19.45 is ABN-AMRO laag gewaardeerd ten opzichte van de Europese banksector. Daarmee is zij zelf ook overnamekandidaat. Naar verwachting zal de winst per aandeel stijgen van 1.90 in 2005 naar 2.13 in 2007 en het dividend oplopen van 1.00 naar 1.15. Omdat de koers zo is achtergebleven dit jaar, ben ik enthousiast over de volgende combinatie:

Koop call AAB december 2009 17.50	3,30
Verkoop put AAB december 2009 17.50	-2,75
Verkoop call AAB december 2009 25	-0,75
Netto investering	-0,20

In deze combinatie – waarvoor we per saldo 0.20 ontvangen – betekent elke expiratiekoers boven 17.50 winst. De put 17.50 loopt dan waardeloos af en de call 17.50 kan worden uitgeoefend of verkocht voor de instrinsieke waarde. De maximale winst is bij een koers van 25 of hoger: 7.50 (het verschil tussen 25 en 17.50) + 0.20 (de ontvangen premie) = 7.70. Boven 25 worden we afgetopt door de verkochte call 25. Het break even niveau is op 17.30 (de uitoefenprijs van de put op17.50 – 0.20 ontvangen premie). Hieronder is de positie verlieslatend. De margin voor de put is € 400.

Het aardige van deze combinatie is dat we geen koersstijging nodig hebben om winst te behalen. Indien de koers op expiratie onveranderd 19.45 noteert, is de winst 1.95 (19.45 – 17.50). Samen met de ontvangen 0.20 is dat 2.15. Maar evenals ABN-AMRO hebben we meer ambitie en achten bij een looptijd van ruim vier jaar een hogere koers goed denkbaar. Pas dan kunnen we zeggen: ik ben rijk man.

P.S. De ware haussier kan overwegen de verkoop van de call 25 achterwege te laten. Dan resteert een synthetisch aandeel op 17.50 voor een investering van 0.55.

Kees van Lieshout is directeur van Van Lieshout & Partners N.V., een landelijk werkende en onafhankelijke onderneming, gespecialiseerd in vermogensbeheer en financiële planning voor vermogende particulieren en directeur-grootaandeelhouders.