Inhaalslag met ABN-AMRO

In mijn column van 3 september 2005 schreef ik dat ABN-AMRO was achtergebleven bij de AEX index. De laatste was op dat moment zo’n 12 % gestegen, terwijl ABN-AMRO met een koers van 19,45 gelijk stond aan het begin van het jaar. De onzekerheden rondom de overname van Antonveneta leken daar de oorzaak van.

Vanwege de lage waardering van ABN-AMRO ten opzichte van de Europese banksector, de goede winstvooruitzichten en het hoge dividend opperde ik een optiecombinatie om te profiteren van een verwachte inhaalslag. Het ging om de volgende combinatie met een looptijd van vier jaar:

Koop call AAB december 2009	17.50
Verkoop call AAB december 2009	25.00
Verkoop put AAB december 2009	17.50

Voor deze combinatie ontvingen we 0,20. De maximale winst wordt behaald bij een koers op expiratie van 25 of hoger: 7.50, zijnde het verschil tussen 25 en 17.50. Boven 25 worden we immers afgetopt door de verkochte call 25. Het break even niveau zit op 17.30 (17.50 – 0.20).

Inmiddels noteert de bank 24.75 na een stijging van 27 % en is van achterblijven geen sprake meer. De overname van Antonveneta is gelukt (waarbij en passant enkele oude vooroordelen over Italiaanse toestanden bevestigd werden). De bank publiceerde fraaie cijfers en kondigde een hoger dividend aan. De koerssprong lijkt dus gerechtvaardigd.

Hoewel de voorgestelde combinatie nog loopt tot december 2009 is het na de recente koerssprong aardig om te zien hoe deze zich heeft ontwikkeld. De gekochte call noteert 7.45, de put 1.55 en de verkochte call 2.90. Zes maanden na het opzetten van de combinatie is deze 3 waard (7.45 – 1.55 – 2.90). Anders gesteld: na 1/8 van de looptijd zitten we op 40 % van de maximale winst.

Rekenend met 3 (als we nu verkopen, kunnen we dit bedrag namelijk herbeleggen) als actuele waarde is het potentiële rendement 4.50 bij een resterende looptijd van 3 ½ jaar. Op basis van samengestelde interest is dat 30 % per jaar. Om dit te realiseren hoeft ABN-AMRO op expiratie slechts 0.25 hoger te noteren dan de huidige koers. Bij dit rendementsperspectief is het verantwoord en lucratief om de positie aan te houden en de resterende verwachtingswaarde te laten verdampen.

Aan het eind van de column in september stelde ik als alternatief voor om de verkoop van de call 25 achterwege te laten. Door alleen de call 17.50 te kopen en de put 17.50 te verkopen, kregen we een synthetisch aandeel op 17.50 voor een investering van 0.55. Deze positie is nu 5.90 waard. Dit betekent een winst van 5.35 in een half jaar. Procentueel is de stijging 973 %, terwijl het aandeel 27 % is gestegen. Een mooi voorbeeld van de hefboomwerking van opties.

Van Lieshout & Partners N.V. houdt voor haar cliënten posities in aandelen en opties ABN-AMRO aan. Kees van Lieshout heeft zelf posities in ABN-AMRO.

Terug naar overzicht