Ahold: een tussenstand

In mijn eerste column voor Effect beschreef ik een synthetisch aandeel Ahold. Ahold noteerde toen € 5.20. Mijn suggestie luidde om de call oktober 2006 met uitoefenprijs € 5 te kopen en de put oktober 2006 met uitoefenprijs € 5 te verkopen. De call kostte € 1.20, de put leverde € 0.80 op, zodat de netto investering uitkwam op € 0.40. We kozen voor deze wat langere looptijd om herstel van deze “fallen angel” voldoende kans te bieden.

Laten we eens kijken hoe deze positie er nu voor staat. Ahold heeft nu een koers van € 6.90. De gekochte call noteert € 2.25 en de put € 0.25. Als we de put terugkopen en de call verkopen, levert dat € 2 op. Op een investering van € 0.40 is dat een winst van € 1.60. Niet slecht.

Indien we optimistisch blijven op het aandeel kunnen we de positie aanhouden. De intrinsieke waarde is € 1.90 (6.90 – 5), zodat de verwachtingswaarde nog maar € 0.35 bedraagt (5 + 2.25 – 6.90). Voor dividend hoeven we immers niet te corrigeren. Bij een verdere stijging zal de call dus flink meestijgen. Anderzijds: als de koers onverhoopt terugvalt, zal onze potentiële winst deels verdampen. Altijd weer die dilemma’s.

Indachtig het poldermodel kiezen we voor een compromis. Allereerst kopen we alle puts terug. Voor een resterende potentiële winst van € 0.25 wil ik geen risico meer lopen, zeker gezien de turbulente koersontwikkeling van het aandeel. In wezen is onze netto investering nu gestegen naar € 0.65 (€ 0.40 + € 0.25).

Vervolgens verkopen we de helft van onze calls voor € 2.25. De resterende calls krijgen hierdoor een kostprijs van - € 1.60. Dat is prettig boekhouden. Wat er hierna ook gebeurt, we maken altijd winst, zelfs wanneer de overgebleven calls te zijner tijd waardeloos zouden aflopen. Stijgt Ahold door dan profiteren we in ieder geval nog voor de helft mee.

Als alternatief voor het verkopen van de helft van de calls kunnen we ook een call spread maken. We verkopen daartoe de call oktober 2006 met uitoefenprijs € 7 voor een premie van € 0.85. De netto investering is nu - € 0.20 (0.65 – 0.85) geworden. De upside is nu beperkt tot € 2.20 (7 – 5 – 0.2). We kunnen ook deze call verkopen op de halve positie (na verkoop van de helft van de calls 5). De netto investering is dan - € 2.45 (- 1.60 – 0.85). We kunnen ook ...

Kees van Lieshout is directeur van Van Lieshout & Partners N.V., een landelijk werkende en onafhankelijke onderneming, gespecialiseerd in vermogensbeheer en financiële planning voor vermogende particulieren en directeur-grootaandeelhouders.

Terug naar overzicht