Getronics with a Pink ribbon

Na veel getouwtrek en dreigementen over en weer is Getronics geslaagd in haar overname van PinkRoccade. Geen slecht resultaat voor een onderneming die nog maar kort van de beademingsapparatuur is afgehaald. Er is de belegger zelfs al weer dividend beloofd: maar liefst een hele eurocent over 2004. Na de overname heeft ING haar taxaties verhoogd voor de winst per aandeel: 0,13 voor 2005 en 0,17 voor 2006. Zij baseert dit op verwachte kostenbesparingen (synergie is een mooi woord voor reorganisaties, dat zelf weer een eufemisme is voor ontslagrondes) en een sterkere marktpositie in Nederland.

Voor de wat meer speculatief ingestelde belegger biedt dit de mogelijkheid voor het opzetten van een aardige constructie:

We kopen het aandeel Getronics voor	1,93
We verkopen de call GTN december 2008 met uitoefenprijs 3	(0,35)
We verkopen de put GTN december 2008 met uitoefenprijs 2	(0,60)
De netto investering bedraagt	0,98

In onze berekening negeren we het magere dividend; dit gebruiken we ter dekking van de transactiekosten. De looptijd van de opties is 3,75 jaar en voldoende lang voor het bedrijf om de verwachtingen waar te maken. Of niet. Wat zijn de mogelijke uitkomsten?

1. Getronics stelt teleur en de koers eindigt onder 2. We moeten dan aandelen bijkopen op 2. Samen met onze initiële aandelenpositie op 0,98 hebben we nu een dubbele positie met een gemiddelde kostprijs van 1,49 ((0,98 + 2) / 2 ). Dit is 23 % onder de actuele koers. Is de koers lager dan 1,49 dan lijden we verlies op de dubbele positie. Bij een koers tussen 1,49 en 2 hebben we nog winst.
2. De koers eindigt tussen 2 en 3. Beide opties lopen waardeloos af. Bij een koers van 2 is onze winst 1,02 (2 – 0,98) of 104 %. Bij een koers van 3 is de winst 2,02 ofwel 206 %. Dit is 35 % op jaarbasis op basis van samengestelde interest. Voor deze maximale winst moet de koers van het aandeel de komende jaren wel stijgen met 55 %. Op jaarbasis is dit 12,5 %. Dit is veel, maar voor een voormalige fallen angel niet onmogelijk.
3. Bij een koers boven 3 moeten we de aandelen leveren en verdienen we 2,02 (zie boven).

Door de hoge premie-ontvangst zitten aan deze constructie een paar aardige elementen in termen van risico/rendement:

• in het slechtste geval hebben we aandelen met een kostprijs die bijna een kwart onder de actuele koers ligt;
• ondanks de geschreven call optie heeft de combinatie veel winstpotentieel;
• bij een gelijkblijvende koers verdienen we 20 % per jaar.

Kees van Lieshout is directeur van Van Lieshout & Partners N.V., een landelijk werkende en onafhankelijke onderneming, gespecialiseerd in vermogensbeheer en financiële planning voor vermogende particulieren en directeur-grootaandeelhouders.

Terug naar overzicht