Snelle winst met Randstad

Na de publicatie van goede resultaten over het derde kwartaal door Randstad hebben diverse brokers en banken hun taxaties voor de winst per aandeel verhoogd. Ook zijn koersdoelen hoger gezet. Dresdner verhoogt het koersdoel van 32.50 naar 35, Citigroup van 32 naar 35 en ING zelfs naar 40. Fortis heeft een doel van 33 bij een hold advies. Deutsche Bank hanteert ook een hold bij een koersdoel van 34.80.

Deutsche uit daarbij haar bezorgdheid over de houdbaarheid van de marges in Duitsland en Nederland. Dit laatste wordt ook onderkend door Randstad’s CFO Van de Kraats: de brutomarge in Duitsland daalde in de eerste negen maanden van 26 % naar 24,8 %. Er gaat prijsdruk uit van grote klanten als gevolg van de deregulering van de Duitse uitzendmarkt. De CFO verwacht dat deze prijsdruk aanhoudt.

Een maand geleden opperde ik een synthetisch aandeel op Randstad bij een koers van circa 30. We kochten de call RND juni 2006 met uitoefenprijs 30 en verkochten de put RND juni 2006 met eveneens de uitoefenprijs 30. De call kostte 2.65 en de put leverde 2.55 op, zodat de netto investering 0.10 bedroeg. Een dergelijke combinatie volgt precies het verloop van het aandeel zelf, vandaar de term synthetisch aandeel.

Op dit moment noteert Randstad 32.40. Onze gekochte call noteert nu 3.80 en de verkochte put kost 1.55. Ons synthetisch aandeel is dus 2.25 (3.80 – 1.55) waard. Ten opzichte van een investering van 0.10 een maand geleden is dat niet slecht. Het aandeel lijkt na de bekendmaking van de cijfers en de analistenbijstellingen enigszins te stabiliseren. Anderzijds lijkt er afgaande op die analistenramingen nog wat ruimte naar boven in te zitten.

Wat zijn de opties (in dit geval mogelijkheden):

1. de hele positie sluiten en gaan voor de snelle winst (bruto 2.150 % in een maand);
2. de hele positie aanhouden en hopen op meer. De opties hebben immers nog een resterende looptijd van zeven maanden;
3. de positie halveren (het compromis tussen 1 en 2);
4. de helft van de calls verkopen en alle puts terugkopen. De verkoop van de helft van de calls financiert de oorspronkelijke investering plus de terugkoop van alle puts. We houden dus de helft van de calls over met een kostprijs van nul en een waarde van 3.80 en de mogelijkheid van verdere stijging.

Aan u de keus. Ikzelf neig naar optie 1 of 3.

Van Lieshout & Partners N.V. houdt voor haar cliënten posities in Randstad aan. Kees van Lieshout heeft zelf geen positie in Randstad (en heeft daar weer spijt van).