Pathfinder

Onlangs liep Unilever’s programma “pad naar groei” af. Chief Excuses Officer Burgmans moest erkennen, dat enkele doelen niet waren gehaald, waaronder het groei-element. Toch was de operatie volgens hem geslaagd. Onder beleggers waren de meningen wat meer genuanceerd. Volgens mij moet Unilever dan ook snel een nieuw programma starten onder de naam “pathfinder”.

De nieuwe topman is mede verantwoordelijk geweest voor het beleid van de afgelopen jaren. We blijven dus sceptisch, maar willen wel profiteren van mogelijk herstel in de komende jaren. Hiervoor tuigen we een zogenaamde driepoot op:

Koop call UN december 2009 45	8,20
Verkoop put UN december 2009 45	(4,90)
Verkoop call UN december 2009 55	(3,70)
Netto investering	(0,40)

De gekochte call en de verkochte put vormen samen een synthetisch aandeel: de beweging van het gewone aandeel keert evenredig terug in onze optiepositie. Door vervolgens een call met een hogere uitoefenprijs te verkopen, minimaliseren we onze investering (Unilever heeft Zeeuws meisje niet voor niets opnieuw in de markt gezet) waardoor het risico (break even niveau) verkleind wordt. Bij een koers van het aandeel van 50,60 ontvangen we voor deze combinatie 0,40. Zonder investering hebben we nu een positie in Unilever met de volgende mogelijke uitkomsten op afloopdatum:

• via de call 45 hebben we een kooprecht en via de geschreven put een koopplicht op 45; omdat we 0,40 hebben ontvangen, ligt het break even niveau op 44,60 (45 – 0,40). Dit is 12 % onder de actuele koers ((6 : 50,60) x 100 %). Hieronder lijden we verlies: elke euro in koers lager dan 44,60 is een euro verlies;
• bij een koers tussen 45 en 55 lopen de verkochte call en put waardeloos af. Elke euro in koers boven 45 voor het aandeel is een euro winst in de gekochte call;
• de maximale winst bedraagt 10 bij een koers van 55, daarboven wordt elke extra winst in de long call gecompenseerd door een evenredig verlies in de geschreven call.

Zonder geschreven call is de winst onbegrensd, omdat we niet afgetopt worden op 55, maar is het break even niveau – en dus het risico - hoger, namelijk 48,30 (45 + (8,20 – 4,90)). De margin voor de put is 610.

Kees van Lieshout is directeur van Van Lieshout & Partners N.V., een landelijk werkende en onafhankelijke onderneming, gespecialiseerd in vermogensbeheer en financiële planning voor vermogende particulieren en directeur-grootaandeelhouders.

Terug naar overzicht