Vermogensbeheer volgens Van Lieshout & Partners

Trouwe lezers van mijn column weten dat ik probeer om regelmatig terug te komen op mijn eerdere adviezen. Uiteraard alleen ter lering en vermaak. Net voor de subprime-crisis in de VS, op 6 juli 2007, stelde ik voor om door middel van een tweetal optiecombinaties Arcelor Mittal te kopen (voor dit artikel, klik hier). Ik geef toe dat de timing op zijn zachts gezegd niet echt optimaal was. Tijd voor een terugblik.

De reden van mijn aanbeveling kwam voornamelijk door de lage waardering van het aandeel en omdat Mittal de meeste koopaanbevelingen kreeg van analisten. Op het moment van schrijven noteerde het aandeel А 47,40. De huidige koers is А 54,50. Aangezien Mittal ook een hoge vollie had, stelde ik voor om zoveel mogelijk premie te verkopen. De eerste combinatie was de meest agressieve en de tweede was meer een weglegger.

Koop call MT maart 2008 met uitoefenprijs 46	6,00
Verkoop put MT maart 2008 met uitoefenprijs 46	3,70 -
Verkoop call MT maart 2008 met uitoefenprijs 56	2,00 -
Investering	0,30

De eerste 2 opties worden samen een synthetisch aandeel genoemd, omdat de waarde van deze constructie gelijk loopt met de waarde-ontwikkeling van het aandeel. Ter bescherming en om щщn en ander te financieren, schreven we er ook nog een out-of-the money call bij.

Verkoop call MT maart 2008 met uitoefenprijs 46	10,60
Koop put MT maart 2008 met uitoefenprijs 46	1,70
Koop call MT maart 2008 met uitoefenprijs 56	4,50
Te ontvangen	4,40

Sluiten we deze driepoot dan levert dat ons А 4,40 op. Op onze initiыle investering van 0,30, bedraagt de winst hiermee А 4,10. In procenten komt dit op een schamele 1366 % uit. Hoewel we nog ruim А 5,30 extra kunnen verdienen, stel ik toch voor deze combinatie te sluiten. De beurzen zijn zeer onrustig en van winstnemen is nog nooit iemand armer geworden, nietwaar?

Koop aandeel Mittal	47,40
Verkoop call MT december 2007 50	3,10 -
Verkoop put MT december 2007 44	2,10 -
Netto investering	42,20

Verkoop aandeel Mittal	54,50
Koop call MT december 2007 50	6,15
Koop put MT december 2007 44	0,40
Netto investering	47,95

In de tussentijd ontvingen we nog een kwartaaldividend van 0,25. Per saldo maken we dus А 6,00 (= 0,25 + 47,95 Ц 42,20) winst. Op onze initiыle investering is dit een rendement van bijna 15 % in nog geen 4 maanden. Door de koersstijging van het aandeel begint deze constructie aardig dicht te raken. Vanwege de verkochte call moeten we in december de aandelen immers verkopen op А 50.

Ondanks het aardige rendement stel ik voor deze constructie voorlopig nog te houden. Er zit immers nog wel wat verwachtingswaarde in de opties die er tot en met december nog uit moet lopen. De putoptie kost А 0,40, hetgeen allemaal verwachtingswaarde is. De calloptie is intrinsiek А 4,50 waard, waardoor de verwachtingswaarde А 1,65 bedraagt. Aan verwachtingswaarde kunnen we in 2 maanden dus nog А 2,05 verdienen. Dit is ongeacht wat de koers van het aandeel doet. Daarnaast ontvangen we nog А 0,25 aan kwartaaldividend. Samen kunnen we dus nog А 2,30 verdienen. Op onze investering is dit 5,45 % in slechts 2 maanden. Hiervoor mag het aandeel Mittal terugvallen naar А 50. Hoewel je het nooit zeker weet, lijkt dit nu een redelijk veilige combinatie te zijn, terwijl het verwachte extra rendement van 5,45 % ook niet verkeerd is.

drs Richard H.J. de Jong RBA is adjunct-directeur vermogensbeheer bij Van Lieshout & Partners N.V. Hij is tevens beheerder van het Dutch Stock and Option Fund. Privщ heeft hij via het DSOF belang in Mittal. Voor zijn cliыnten heeft hij ook positie in Mittal.