Time spread

Bij een time spread kopen en verkopen we opties met verschillende looptijden. Veelal wordt een time spread opgezet door een in the money call met een lange looptijd te kopen en een at the money of out of the money call met een kortere looptijd te verkopen. De gedachte erachter is het laten verdampen van de korte call door het tijdsverloop, waarna opnieuw een korte call kan worden verkocht. Door zo telkens premie te verdienen, verlagen we de kostprijs van de gekochte call. Er is geen marginverplichting want de verkochte call wordt gedekt door de langer lopende gekochte call met een lagere uitoefenprijs.

Stijgt de onderliggende waarde fors, dan kan de korte call in the money geraken. We moeten deze call dan doorrollen naar een hogere uitoefenprijs met dezelfde looptijd of naar een hogere uitoefenprijs met een wat langere looptijd. In het tweede geval ontvangen we meer premie, wat nodig kan zijn om de terugkoop van de in the money geraakte call te kunnen financieren. Intussen is de gekochte call in waarde gestegen als gevolg van de stijging van de onderliggende waarde.

Laten we eens een voorbeeld bekijken met opties op de AEX-index. Een voordeel van indexopties is dat op expiratiedatum geen onderliggende waarde behoeft te worden geleverd. Bij indexopties geldt het systeem van cash settlement: de intrinsieke waarde van de optie wordt op afloopdatum contant ontvangen of betaald. Is de optie op afloopdatum out of the money dan gebeurt er verder niets, gelijk aan opties op aandelen.

We kopen de call AEX december 2008 met uitoefenprijs 320. Bij een indexstand van 369,50 heeft deze optie een intrinsieke waarde van 49,50. De premie is 60,50 zodat de verwachtingswaarde 11 bedraagt. De looptijd is 44 maanden, voldoende lang om vaak korte calls te kunnen verkopen. Voor de eerste keer kiezen we de call AEX mei 2005 met uitoefenprijs 375 en ontvangen 1,95. Voor krap twee maanden ontvangen we al 3 % van de kostprijs van de gekochte call. De uitoefenprijs van 375 lijkt redelijk veilig omdat in mei veel AEX fondsen ex-dividend gaan. Dit drukt de index.

De strategie is om telkens met een looptijd van één of twee maanden korte calls te verkopen. Laten we eens extrapoleren vanaf de startpositie. Indien we elke twee maanden 3 % ontvangen, is dat 18 % op jaarbasis. Over de hele looptijd ontvangen we zo’n 43 (22 x 1,95), zodat de kostprijs van de gekochte call daalt tot 17,50. Indien de AEX in december 2008 337,50 noteert, spelen we quitte. Daaronder lijden we verlies en daarboven maken we winst. Stel de AEX stijgt de komende jaren gematigd met 4 % per jaar. Ultimo 2008 noteert de AEX dan 428. Onze call heeft dan een intrinsieke waarde van 108 bij een kostprijs van 17,50. Op jaarbasis is dat 64 %.

Kees van Lieshout is directeur van Van Lieshout & Partners N.V., een landelijk werkende en onafhankelijke onderneming, gespecialiseerd in vermogensbeheer en financiële planning voor vermogende particulieren en directeur-grootaandeelhouders.

Terug naar overzicht