|
Time spread op TNT
De grote koersdaling op de beurs heeft ook TNT niet onberoerd gelaten. Vanaf een koers van bijna 36 begin vorig jaar is het fonds met zo’n 30 % gedaald naar 25. De koers/winst verhouding voor 2008 bedraagt slechts 10 wat in historisch perspectief voor dit bedrijf laag is. Buy, add en hold zijn dan ook de enige aanbevelingen van de analisten.
Om met een geringe investering te profiteren van herstel, kijk ik naar een call time spread. Bij een gewone call spread hebben zowel de gekochte als de verkochte call dezelfde looptijd. Bij een time spread heeft de gekochte call een langere looptijd dan de verkochte call. Voor de te kopen call kies ik voor de langste looptijd, te weten december 2012 en de laagste uitoefenprijs: 20. Voor deze deep in-the-money call betalen we de minste verwachtingswaarde en hebben we de hoogste delta. De delta geeft aan hoeveel een optie stijgt (of daalt) bij een euro stijging (of daling) van het onderliggende aandeel. Door de hoge delta profiteren we maximaal van een koersherstel.
De premie van de call 2012 20 is 8.65. Hiervan is de intrinsieke waarde 5 en de verwachtingswaarde 3.65. De delta bedraagt 0,70. Als TNT dus een euro stijgt, stijgt de call met € 0,70. Naarmate TNT verder stijgt, neemt de delta toe en stijgen we dus harder mee. De delta kan maximaal naar 100 stijgen.
Verwachtingswaarde terugverdienen
Om onze investering te minimaliseren en de betaalde verwachtingswaarde terug te verdienen, gaan we korte calls verkopen en wel de call juni 2008 28 voor 0.95. De call is out-of-the-money zodat de premie geheel uit verwachtingswaarde bestaat. De opbrengst is 11 % van de kostprijs van de gekochte call en 26 % van de betaalde verwachtingswaarde. De looptijd is vijf maanden terwijl die van de long call 59 maanden is. De delta van de call 28 is 0,32.
Indien TNT tijdens de looptijd bijvoorbeeld stijgt naar 27 dan stijgt onze long call van 8.65 naar 10,05 (een stijging van 2 x 0,70) en de verkochte call van 0.65 naar 1,29 (een stijging van 2 x 0,32). De daadwerkelijke premie van de call 28 zal echter lager zijn, doordat er tijdswaarde is verloren. Bij de long call speelt dit nog nauwelijks door de lange looptijd.
Laten verdampen
De strategie is om de verkochte call telkens te laten verdampen door tijdsverloop en dan een nieuwe out-of-the-money call te verkopen met een looptijd tussen drie en zes maanden. Uiteindelijk hebben we de gekochte call dan vrijwel voor niets. Indien de verkochte call door een flinke koersstijging in-the-money is geworden, dan moeten we op afloopdatum doorrollen naar een hogere serie en een langere looptijd. Is de koersstijging heel fors, dan kunnen we zelfs overwegen om de gehele positie te sluiten. Door de hogere delta levert de long call dan een forse winst op die altijd hoger is dan het eventuele verlies op de verkochte call.
Van Lieshout & Partners houdt voor haar cliënten posities in aandelen en opties TNT aan. Kees van Lieshout heeft posities in TNT via het Dutch Stock and Option Fund (DSOF).
|
