|
Time spreads op TNT
In één van mijn vorige columns (klik hier) ben ik nader ingegaan op de begrippen volatiliteit en vega (= de invloed van en verandering van de volatiliteit op de prijs van een optie). De volatiliteit is – zeker voor kortere looptijden – nog steeds zeer hoog en naar verwachting zal dat nog wel enige tijd kunnen duren. Hieronder wil ik voor de fondsen TNT en Unilever een constructie behandelen waarbij geprofiteerd kan worden van de hoge volatiliteit.
De basis is het opzetten van een dubbele time spread. Bij een time spread kopen we een optie met een lange looptijd en verkopen een optie met een korte looptijd.
TNT (koers 15.15)
| Koop call TPG december 2009 met uitoefenprijs 15 |
3.05 |
| Koop put TPG december 2009 met uitoefenprijs 15 |
3.15 |
| Investering |
6.20 |
|
|
| Verkoop call TPG december 2008 met uitoefenprijs 15 |
1.30 |
| Verkoop put TPG december 2008 met uitoefenprijs 15 |
1.10 |
| Opbrengst |
2.40 |
De netto investering bedraagt 6.20 – 2.40 = 3.80. Deze positie leidt niet tot een margin verplichting want tegenover de verkochte put staat een langer lopende put met dezelfde uitoefenprijs en hetzelfde geldt voor de verkochte call. We kiezen voor uitoefenprijzen zo dicht mogelijk bij de actuele koers van het aandeel zodat we zoveel mogelijk at-the-money premie kunnen verkopen.
De gedachte is om zolang de volatiliteit hoog is, telkens na expiratie van de verkochte opties nieuwe calls en puts met dezelfde looptijd te verkopen om zodoende de kostprijs van de gekochte opties terug te verdienen. Als de volatiliteit op het huidige niveau blijft, kan het snel gaan. Reken maar mee. De gekochte opties hebben een looptijd van 13 maanden, de verkochte van 1 maand. Toch ontvangen we voor de verkochte opties maar liefst 39 % van de kostprijs van de long straddle.
Als we vervolgens in januari en februari nieuwe at-the-money opties kunnen verkopen, hebben we uiteindelijk gratis puts en calls. Zolang de volatility hoog genoeg is om interessante premies te verkopen, kunnen we doorgaan. Daalt de volatility, dan kunnen we uiteindelijk onze long positie verzilveren om te voorkomen dat de premies ervan te zeer dalen door de daling van de volatility en het tijdsverloop.
Idealiter expireren de verkochte opties dichtbij de uitoefenprijs. We hoeven dan bij het sluiten zo min mogelijk premie terug te kopen en ontvangen de maximale premie voor de verkoop van de nieuwe looptijd.
Risico’s
Als het bovenstaande te mooi lijkt om waar te zijn, dan is het ook zo. De belangrijkste risico’s van de beschreven strategie zijn:
- Een snelle en grote daling van de volatiliteit zodat we maar één keer korte opties kunnen verkopen voor hoge premies.
- Bij expiratie een forse afwijking omhoog of omlaag van de actuele koers van de onderliggende waarde ten opzichte van de uitoefenprijs van de time spreads. Stel dat de koers is gestegen naar 20. De verkochte put loopt dan weliswaar waardeloos af, maar het verlies op de gekochte put zal waarschijnlijk iets groter zijn. Bovendien levert een nieuwe kortlopende put 15 dan bijna niets op. Er rest dan weinig meer dan de long put te verkopen. Per saldo zal er een verlies zijn. De verkochte call is deep in-the-money geraakt, dus we moeten veel intrinsieke waarde terugkopen. Ook dit levert verlies op. Daar staat tegenover dat de long call ook fors in waarde is gestegen. De keuze is dan om of de long call te verkopen of om een nieuwe korte call te verkopen met een uitoefenprijs gelijk aan de actuele koers.
- Een combinatie van 1 en 2.
Het moge duidelijk zijn dat dergelijke combinaties nauwlettend gevolgd moeten worden.
Van Lieshout & Partners houdt voor haar cliënten posities in aandelen en opties TNT aan. Kees van Lieshout heeft posities in aandelen en opties TNT via het Dutch Stock and Option Fund (DSOF).
|
