Vermogensbeheer volgens Van Lieshout & Partners

In mijn column van 2 maanden geleden, schreef ik over het aandeel USG. Deze uitzender is onder andere bekend van Unique en Start. Omdat ik positief was (lees nog steeds ben) stelde ik een redelijk agressieve optiecombinatie voor. Omdat veel columnisten wel aanbevelingen doen, maar haast nooit ergens op terugkomen, leek het mij wel een aardig moment om de tussenstand op te nemen.

Door het positieve sentiment op de beurzen en de goede vooruitzichten van het bedrijf zelf, is de koers de laatste maanden redelijk opgelopen. De constructie kunt u nu tegen de volgende prijzen sluiten:

Het sluiten van de constructie levert ons € 31.85 op, terwijl de investering € 28.95 was. In 2 maanden hebben we dus een rendement van 10 % behaald. Vraag is of we nu winst moeten nemen (van winstnemen is tenslotte nog nooit iemand armer geworden) of dat we beter de positie kunnen handhaven. Laten we eerst eens kijken wat de optieconstructie nog kan opleveren.

Vanwege de dubbele put die we verkocht hebben, moeten we 2 aandelen extra kopen op € 30. De gemiddelde kostprijs van onze drie aandelen wordt dan 30 + 30 + 28.95 = € 29.65. Het aandeel mag dus vanaf de huidige koers met bijna 20 % dalen voordat we verlies oplopen. Daalt USG onder de € 29.65 dan is elke euro daling 3 euro verlies. Gegeven de vooruitzichten komt een koers van € 29.65 overeen met een K/W van 11,1. Het gemiddelde koersdoel van alle analisten ligt op 40 euro. Dus heel erg waarschijnlijk is het niet dat we verlies zullen lijden op deze constructie, maar uit te sluiten is het natuurlijk ook niet.

In dit geval lopen alle opties waardeloos af. Bij een koers van € 30 realiseren we koerswinst van 1.05. Dit komt overeen met 3.6 % in een half jaar tijd. Let wel, het aandeel mag dus met bijna 20 % dalen vanaf dit niveau en nog steeds weten we een kleine winst te realiseren. Bij een koers van 31 realiseren we een rendement van 7.1 %, bij een koers van 32 van 10.5 % etc.

Ons maximale rendement is bij een koers van € 36. Mocht de koers van USG gelijk blijven (36.80) dan moeten we vanwege onze verkochte call de aandelen verkopen op € 36. Dit is dus ook onze maximale verkoopprijs. De dubbele put loopt waardeloos af en de call wordt uitgeoefend. We kunnen vanaf nu nog € 4.95 (€ 3.75 + € 1.20) aan opties verdienen en verliezen € 0.80 in het aandeel (€ 36.80 - € 36). In totaal kunnen we vanaf de huidige niveaus nog € 4.15 verdienen. Op onze investering van € 28.95 is dat ruim 14 % in 6 maanden. Let wel, om die resterende 14 % te behalen mag het aandeel met ruim 2 % (€ 0.80/€ 36.80) dalen. In totaal hebben we dan in 8 maanden 24 % verdient.

Ik stel voor de constructie voorlopig nog vast te houden. We hebben al 10 % rendement behaald en kunnen nog 14 % extra rendement in 6 maanden behalen. Om die laatste 14 % te maken hoeft het aandeel niet te stijgen. Integendeel, het mag zelfs met 2 % dalen. U zou uit risico oogpunt wel alvast 1 put kunnen sluiten. De put kost 0,6. Vanaf het huidige niveau is dat slechts 1,6 % van de koers. Op die manier haalt u wat risico uit de constructie en houdt u een gewone short straddle over. Omdat we wat risico reduceren, zal ook het resterend rendement omlaag gaan. We kunnen met 1 call en 1 put nog maximaal € 3.55 verdienen. Oftewel 12.2 % van onze investering.

drs Richard H.J. de Jong RBA is adjunct-directeur vermogensbeheer bij Van Lieshout & Partners N.V. Hij is tevens beheerder van het Dutch Stock and Option Fund. Privé heeft hij via het DSOF belang in USG. Voor zijn cliënten heeft hij ook positie in USG.